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受產(chǎn)能下降及安監(jiān)環(huán)保等影響，焦煤產(chǎn)量逐年下降，而未來國內(nèi)新增產(chǎn)能有限，國內(nèi)供給剛性，澳洲焦煤進(jìn)口限制加大供給緊張程度。焦煤供需面仍好，焦煤品牌集群提升煤企議價(jià)能力，高長協(xié)占比與長協(xié)價(jià)提漲對煤價(jià)形成支撐。
        量價(jià)齊升提升業(yè)績，煤炭板塊業(yè)績靚麗
        產(chǎn)能增量空間仍存，高洗選低成本推升公司盈利。公司資源稟賦突出，近年通過產(chǎn)能置換釋放斜溝礦等先進(jìn)產(chǎn)能，以及推進(jìn)整合礦投產(chǎn)等方式，在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煤炭資源逼近3000  萬噸大關(guān)，且后續(xù)產(chǎn)能增量空間仍存，2019  年整合礦預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能120  萬噸。2018  年上半年公司量價(jià)齊升，商品煤銷量1218  萬噸，同比提升6.01%。行業(yè)景氣帶來煤價(jià)中樞上移，較好的洗選能力提升公司獲利能力，2018  年上半年商品煤綜合售價(jià)669  元/噸，較2017  年全年均價(jià)提漲6  元/噸。公司成本控制得力，噸煤毛利領(lǐng)跑行業(yè)，2018  年上半年達(dá)到388  元，煤炭業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)在50%以上。
        焦化板塊盈利改善，電熱板塊仍有拖累但長期邊際向好
        焦化盈利向好，電熱板塊業(yè)績承壓。公司注重多元化發(fā)展，除煤炭業(yè)務(wù)外，在焦化、發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈均有涉足。受益行業(yè)景氣與契約化管理起實(shí)效，焦化板塊整體盈利向好，2018  上半年實(shí)現(xiàn)毛利1.80  億元。受原料成本提升及售電價(jià)格趨勢下行影響，2018  上半年公司電力熱力板塊虧損2.02  億元。煤價(jià)高位背景下，短期電熱板塊盈利整體難言樂觀，但長期邊際向好。此外，受益參股公司山西焦化成功資產(chǎn)重組，公司投資收益出現(xiàn)較大增量，預(yù)計(jì)全年山西焦化貢獻(xiàn)收益近9000  萬元，同比提升近8300  萬元。
        國改預(yù)期提升，低估值焦煤龍頭值得布局
        國改預(yù)期提升，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。公司焦煤產(chǎn)量占集團(tuán)比重不到30%，而要打造“全國乃至全世界煉焦煤市場上的龍頭老大”，幾近需集團(tuán)焦煤資產(chǎn)全部注入。當(dāng)前集團(tuán)上市公司體外產(chǎn)能近5000  萬噸，且精煤洗出率超過公司。作為集團(tuán)煤炭資源整合平臺(tái)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期推升公司價(jià)值。當(dāng)前公司估值僅約歷史2%分位水平，而測算核心煤礦重置成本下限近380  億元，遠(yuǎn)超公司市價(jià)，公司價(jià)值存在明顯低估。我們預(yù)計(jì)2018、2019  年公司EPS分別為0.59、0.64  元，對應(yīng)P/E  分別為9.3X、8.5X，維持“增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  地產(chǎn)和基建投資增速或不及預(yù)期；
                              2.  關(guān)注供給側(cè)相關(guān)事件型變動(dòng)對煤價(jià)影響。