>> 方正證券-凱萊英（002821）收入增長與項目儲備平衡發(fā)展，公司業(yè)績持續(xù)增長趨勢向好-190316
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司第四季度業(yè)績增長略有放緩，CDMO 企業(yè)訂單確認(rèn)存在一定合理波動，全年業(yè)績快速增長符合預(yù)期。我們看好公司海外訂單持續(xù)流入、新技術(shù)平臺和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展不斷增添新動力，維持“強烈推薦”投資評級。
海外 CDMO 訂單持續(xù)流入趨勢確定，四季度業(yè)績波動不改持續(xù)快速增長態(tài)勢。
公司技術(shù)、產(chǎn)能和客戶口碑持續(xù)提升，相比于海外競爭對手有明顯成本優(yōu)勢，海外訂單持續(xù)流入。公司全年業(yè)績實現(xiàn)25%快速增長，第四季度收入和利潤增速較前三季度有所下滑，我們認(rèn)為可能存在部分訂單的確認(rèn)時間節(jié)點有所延后。同時，第四季度人民幣匯率整體處于升值態(tài)勢，對公司業(yè)績增長也會造成一定拖累。因此，第四季度業(yè)績增速下滑屬于正常波動，預(yù)計2019 年增速將會回升，公司業(yè)績未來仍將保持30%左右快速增長。
公司商業(yè)化階段收入占比提高的同時，臨床階段和技術(shù)開發(fā)服務(wù)項目儲備大幅增加，為公司未來持續(xù)增長打下良好基礎(chǔ)。
2018 年，公司商業(yè)化階段、臨床階段和技術(shù)開發(fā)服務(wù)項目的收入分別為10.44 億元、5.86 億元和2.02 億元，同比增長分別為36%、11%和58%。公司收入放量依靠產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化后訂單體量大幅增長，前期儲備項目的潛力正在釋放，商業(yè)化階段項目占比由2017 年的54%提升至2018 年的57%。于此同時，公司正在為未來儲備更多潛在的商業(yè)化訂單，公司2018 年臨床階段項目數(shù)量達(dá)到166 個，比2017 年增加53 個，其中臨床III 期項目24 個，增加8 個。技術(shù)開發(fā)服務(wù)訂單271 個，增加82 個。公司兼顧了收入增長和項目儲備，發(fā)展較為平衡，為未來持續(xù)增長打下良好基礎(chǔ)。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，新技術(shù)平臺建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)展后勁足。
公司 2018 年“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”5.43 億元，較2017 年增加2.40 億元，未來產(chǎn)能投放將保證公司訂單承接能力持續(xù)提升。2018 年下半年，子公司凱萊英生命科學(xué)升級改造的兩條多肽、兩條多糖及一條寡核苷酸化學(xué)大分子生產(chǎn)線已正式啟用，標(biāo)志著公司在大分子化學(xué)合成領(lǐng)域的項目將更多由臨床前向臨床階段轉(zhuǎn)移，服務(wù)能力顯著提升。公司還與上海金山工業(yè)區(qū)簽訂戰(zhàn)略投資框架協(xié)議，將投資15-18億元建設(shè)生物大分子藥物研發(fā)中心及生產(chǎn)基地。2019年，公司將繼續(xù)保持正常產(chǎn)能投放節(jié)奏，敦化二期醫(yī)藥中間體車間將要投產(chǎn)，金山生物大分子藥物研發(fā)中心也有望在下半年啟用，將有力支撐公司中長期發(fā)展。
受原材料價格上漲，部分產(chǎn)品出口退稅減少等原因，公司毛利率出現(xiàn)一定下滑。服務(wù)于公司技術(shù)提升和新業(yè)務(wù)拓展，研發(fā)投入和高端人才引進(jìn)投入力度也有所加大。
公司2018年毛利率46.5%較2017年的51.74%有一定下滑，主要原因是原材料價格上漲、部分產(chǎn)品出口退稅減少等原因，同時，國內(nèi)業(yè)務(wù)處在市場培育階段，利潤率偏低，也造成一定拖累。同時，公司2018年研發(fā)費用達(dá)到1.55億元，同比增長59.6%，管理費用2.07億元，同比增長47.3%，加大了技術(shù)提升和新業(yè)務(wù)拓展的投入。2019年，隨著去年技改車間的產(chǎn)能利用率回升、收入提升的規(guī)模效應(yīng)、國內(nèi)業(yè)務(wù)臨床III期和商業(yè)化項目體量等因素的拉動，公司費用率有望較2018年有所下降。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.60億、7.33億和9.54億，同比分別增長30%、30%和29%，2019-2021年EPS分別為2.43元、3.18元和4.14元。當(dāng)前公司股價對應(yīng)19、20、21年P(guān)E估值分別為39、30、23倍。維持公司"強烈推薦"投資評級。
風(fēng)險提示：訂單落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動造成匯兌損益；國際貿(mào)易爭端加劇
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