>> 招商證券-餐飲旅游行業(yè)周報：變現(xiàn)率驅(qū)動美團收入高增,格林華住Q4業(yè)績亮眼-190317
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
梅林 |
| 行業(yè)名稱： |
旅游 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首旅酒店當(dāng)前估值回落至 20 倍 PE，相比海內(nèi)外酒店同行存在低估，2019 年酒店行業(yè)供需好轉(zhuǎn)，首旅經(jīng)濟型改造和中檔擴張進入釋放期，下半年基本面有望改善，重申推薦：首旅酒店。廣州酒家作為中華老字號的餐飲集團，公司品牌和產(chǎn)品競爭力強，近期產(chǎn)能投放和線上線下渠道拓展，將為公司注入增長活力，強烈推薦：廣州酒家。此外，繼續(xù)推薦業(yè)績確定性強和持續(xù)擴張的行業(yè)龍頭：中國國旅、宋城演藝。
大盤震蕩反彈，電力地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲，餐飲旅游板塊大幅上漲。本周餐飲旅游板塊指數(shù)上漲 3.93%，表現(xiàn)強于滬深 300 指數(shù)（上漲 2.39%），漲幅居于行業(yè)上游。個股方面，酒店股首旅和錦江漲幅居前。
變現(xiàn)率驅(qū)動收入高增長，美團 Q4 盈利端繼續(xù)承壓。美團公告 Q4 實現(xiàn)收入198.03 億元，同比增長 89.0%，環(huán)比增長 3.8%；2018 年實現(xiàn)收入 652.27億元，同比增長 92.3%。從使用人數(shù)看，2018 年交易用戶數(shù)突破 4 億，增長29.3%，活躍商家數(shù)達 580 萬，增長 32.1%；從交易頻率看，每位交易用戶年均交易筆數(shù)達 23.8 筆，增長 26.5%。2018 年平臺總交易金額高達 5156 億元，增長 44.3%，同時整體變現(xiàn)率提升 3.1pct 至 12.6%，共同驅(qū)動收入強勁增長。Q4 調(diào)整后凈虧損 18.62 億元，同比增虧 4.77 億元，環(huán)比減虧 6.02 億元；2018 年調(diào)整后凈虧損 85.17 億元，同比增虧 56.64 億元，主要受新業(yè)務(wù)開拓導(dǎo)致毛利率轉(zhuǎn)負、新增摩拜相關(guān)減值損失等拖累，但餐飲外賣與到店、酒店及旅游板塊合計錄得正的調(diào)整后經(jīng)營利潤。
美股酒店披露季報，格林華住表現(xiàn)亮眼。本周美股兩家連鎖酒店披露年季報，華住 Q4 華住凈收入增長 20.6%，高于此前業(yè)績指引（增長 17%-19%），調(diào)整后歸母凈利潤 3.6 億元/增長 64.9%，增速較 Q2（+38.7%）與 Q3（+8.8%）大幅提升，主要是 2017Q4 計提資產(chǎn)減值和員工激勵，使得 2018Q4 成本費用同比大幅下降。格林 Q4 收入增長 20.8%，主要是酒店網(wǎng)絡(luò)擴張，加盟店RevPAR 增長 2.3%以及會員費收入增加，歸母凈利潤增長 642%，主要是2017Q4 一次性授予股份、2018Q4 股權(quán)收益虧損、財務(wù)費用及所得稅下降，調(diào)整后歸母凈利潤增長 33.4%。
國旅中標(biāo)北京大興機場，提成比例接近首都機場。中國國旅公告中標(biāo)北京大興國際機場免稅經(jīng)營權(quán)，其中煙酒、食品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營費 2.3 億元，銷售額提成比例 49%，香化、精品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營費 4.16 億元，香化品類銷售額提取比例為 46%，精品品類銷售額提取比例為 20%，項目經(jīng)營期為 10年。相比上海機場，大興機場煙酒食品扣點高出 4%，香化扣點高出 1%，精品扣點低 5%。按照煙酒食品 20%、香化 75%和精品 5%的比例測算，大興機場綜合扣點率 45.3%，較首都 T2 低 2.2%，較首都 T3 高 1.8%，從首都機場前三季度的盈利情況來看（稅前利潤率 6.7%），該扣點水平下大興機場免稅店利潤率約在 3%~4%，保底租金對應(yīng)年銷售額約 14 億元，預(yù)計不難實現(xiàn)。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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