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公司推薦：中國(guó)平安、中國(guó)人壽、華泰證券、中金公司。
        非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5  個(gè)交易日（3  月11  日-3  月15  日）保險(xiǎn)行業(yè)跑贏滬深300  指數(shù)，證券行業(yè)、多元金融行業(yè)跑輸滬深300  指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲5.94%，證券行業(yè)下跌1.65%，多元金融行業(yè)下跌1.99%，非銀金融整體上漲1.48%，滬深300  指數(shù)上漲2.39%。
        證券：市場(chǎng)交易仍活躍，2  月凈利潤(rùn)同比環(huán)比大增，19  年全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)顯著改善。1）3  月至今日均股基交易額9782  億元，較2  月增長(zhǎng)58%。截至3  月14  日，兩融余額8883  億元，較2  月末增長(zhǎng)10%。26  家上市券商2  月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175  億元，同比+161%，環(huán)比+15%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)82  億元，同比+357%，環(huán)比+52%。2）券商板塊與市場(chǎng)高度相關(guān)，上漲行情前期更容易獲得超額收益。券商板塊估值與ROE  密切相關(guān)，2012  年后ROE  和估值區(qū)間收窄。2012  年前券商收入以通道業(yè)務(wù)為主，ROE  維持較高水平，2007  年及2009  年券商行業(yè)平均ROE  分別為54%及22%，PB  估值上限分別高達(dá)19x  和4.6x。2012  年后，由于開(kāi)展資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)，ROE  降低，2012  年及2014  年券商行業(yè)平均ROE  分別為5%及11%，PB  上限降低到2.3x  和5.6x  左右。3）估算悲觀/中性/樂(lè)觀情形下，2019  年凈利潤(rùn)同比-6%/+23%/+52%。中性假設(shè)的業(yè)務(wù)分部來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)20%；投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)32%，IPO  及公司債發(fā)行預(yù)計(jì)同比大幅增長(zhǎng)；資本中介業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)23%；自營(yíng)及資管分別同比增長(zhǎng)10%及5%。4）券商板塊估值彈性或顯現(xiàn)。目前券商行業(yè)（中信II  級(jí)指數(shù)）平均估值1.8x  2019E  P/B。隨著市場(chǎng)回暖，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解，自營(yíng)投資收益提升；成交量放大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入增加。我們認(rèn)為券商板塊估值彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。推薦華泰證券、中金公司、招商證券等龍頭。
        保險(xiǎn)：1  月健康險(xiǎn)大增50%，“開(kāi)門(mén)紅”保費(fèi)好于市場(chǎng)預(yù)期，保障型產(chǎn)品需求有望帶動(dòng)NBV  持續(xù)增長(zhǎng)；長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，EV  穩(wěn)步增長(zhǎng)，估值低位，有望估值修復(fù)。1）預(yù)計(jì)中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、新華人壽前兩個(gè)月個(gè)險(xiǎn)新單期繳保費(fèi)同比變動(dòng)+89%、-25%、-25%和4%，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)顯著優(yōu)于新單保費(fèi)。2）銀保監(jiān)會(huì)披露行業(yè)1  月保費(fèi)，1  月人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)9835  億元，同比+28.6%，18年同期增速為-11%。其中，健康險(xiǎn)同比+50%。2016、2017、2018  年健康險(xiǎn)占原保費(fèi)比重分別為18%、16%、20%，預(yù)計(jì)2019  年占比繼續(xù)提升。我們繼續(xù)看好重疾險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品的高增長(zhǎng)和NBV  的持續(xù)提升，2019  年NBV  有望增長(zhǎng)約10%。3）十年國(guó)債收益率企穩(wěn)回升至3.2%左右，利差收窄擔(dān)憂緩解。市場(chǎng)擔(dān)心利率趨勢(shì)性下行導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益率下降和利差收窄。我們認(rèn)為利率下行空間有限，長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期維持低位的可能性低，且存量債券公允價(jià)值提升將改善報(bào)表。4）資產(chǎn)端、負(fù)債端均邊際改善，估值仍低。我們預(yù)計(jì)一季報(bào)險(xiǎn)企利潤(rùn)有望顯著增長(zhǎng)。2019  年3  月15  日股價(jià)對(duì)應(yīng)2019P/EV  僅為0.79-1.12  倍，處于歷史低位，公司推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽。
        多元金融：信托業(yè)受資管新規(guī)影響深遠(yuǎn)。證監(jiān)會(huì)就《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，打破剛性兌付、禁止多層嵌套及通道業(yè)務(wù)，信托行業(yè)長(zhǎng)期影響深遠(yuǎn)。
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        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。