>> 安信證券-上海家化(600315) 單季收入加速增長、盈利能力持續(xù)提升，老牌新生進行時-190315
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
大小： |
969KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉文正，杜一帆 |
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湯美星實現(xiàn)營收16.33 億元/+12.9%，凈利潤 7,528.09 萬元/+103.1%。
■18Q4 單季收入加速增長，盈利能力持續(xù)提升，總體符合預(yù)期。2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入71.38 億元/+10.01%，18Q4 實現(xiàn)收入17.18 億元/+11.66%，Q4 單季增速環(huán)比提升。2018 年歸母凈利5.4 億元/+38.63%，18Q4 歸母凈利0.87 億元/+42.15%。潤端增速較高主要系①毛利率下降趨勢扭轉(zhuǎn)，Q4 單季毛利率較Q3 環(huán)比提升3.8pct；②隨著公司收入不斷增長、運營管理步入正軌，公司經(jīng)營管理效率顯著提升：2018 年銷售費用率同比降低2.2pct 至40.65%；管理費用率同比降低3.1pct 至12.37%；凈利率提升1.6pct 至7.57%。
■品牌：成熟品牌整體穩(wěn)健，培育期品牌高速成長。佰草集受渠道調(diào)整影響，略有下滑；高夫前三季度略微為負，Q4 單季表現(xiàn)優(yōu)異，全年銷售額增速扭正；六神是增速10%+；美加凈增速近10%；啟初、玉澤、家安均為40%以上高速增長。
■渠道：線上調(diào)整后初見成效，線下渠道穩(wěn)步擴張。線上渠道：2017年起，公司線上渠道完成了一系列轉(zhuǎn)變，且收效良好；2018 年線上增速約13.23%，天貓GMV增速30%+，淘寶全網(wǎng)GMV增速40%+。 ①2017年上半年，京東渠道經(jīng)銷轉(zhuǎn)為直營，公司品牌增速高于京東美妝個護類目的平均增速。②2017 年年底，公司各品牌天貓旗艦店接入 TP 代運營模式，營收增速顯著提升。③2018 年 8 月，公司更換了唯品會經(jīng)銷商，新經(jīng)銷商為品牌定位較為接近且運作能力較強的資生堂經(jīng)銷商。線下渠道：截至2018 年底，分銷渠道包括：商超門店 20 萬家、農(nóng)村直銷車覆蓋的鄉(xiāng)村網(wǎng)點有近 9 萬家店、百貨約 1500 家（Q4 單季新拓展200 家）、化妝品專營店約 1.3 萬家、母嬰店超 5000 家（Q4單季新拓展1500 家）。
■現(xiàn)金流遠超凈利潤，營運能力持續(xù)向好。2018 年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流8.95 億元，遠超凈利潤水平；剔除掉公司工廠拆遷補償涉及的稅收影響后，同比增長約10.8%。18Q4 營運能力持續(xù)好轉(zhuǎn)：存貨周轉(zhuǎn)顯著提速，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短。
■立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，老牌新生進行時。公司主力品牌市占率穩(wěn)居前列且持續(xù)提升（六神占花露水市場74.8%，美加凈占護手霜市場12.8%，高夫占男士面霜市場7.0%，啟初占沐浴市場6.6%，啟初占嬰兒面霜市場13.6%），培育期品牌高速成長；線上渠道調(diào)整后成效顯著，線下渠道穩(wěn)步擴張；經(jīng)營管理效率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。公司立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，有望依托龍頭規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價38.30 元。我們預(yù)計公司2019-2020 年凈利潤增速分別為23%、21%、25%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為38.30 元，相當于2019 年26xPE。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，渠道加速變革，佰草集品牌銷售持續(xù)下滑，新品牌培育不及預(yù)期等。
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