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公司2018年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤18.35億元和4.28億元，分別同比增長28.94%和25.49%；扣非歸母凈利潤3.69億元，同比增長24.22%，業(yè)績基本符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)EPS1.88元，同比增長24.50%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長111.33%至4.15億元，主要受益于稅收返還及回款能力的大幅提升，行業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)勢地位凸顯。從單季度看，公司2018Q4分別實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤6.30億元和1.67億元，分別同比增長19.51%和19.13%，較前三季度營收凈利潤約30%的增速下降明顯。結(jié)合公司全年存貨中“在產(chǎn)品”同比增加6000萬元達(dá)到約2.67億元，預(yù)計(jì)全年業(yè)績增速主要受Q4部分訂單延遲確認(rèn)影響，有望在2019Q1完成確認(rèn)，疊加商業(yè)化項(xiàng)目逐步落地及全資子公司凱萊英生命科學(xué)逐步扭虧全面增厚業(yè)績。
        ▍毛利率受原材料漲價(jià)因素下降明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌影響大幅下降。分地區(qū)看，公司報(bào)告期內(nèi)國外和國內(nèi)收入均保持高速增長態(tài)勢，分別同比增長27.02%和50.27%，其中具備核心優(yōu)勢的商業(yè)化階段項(xiàng)目收入同比增長36.27%達(dá)到10.44億元，MAH制度推進(jìn)下公司獲益明顯。報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率下降5.25PCTs至46.47%。分類別來看，臨床階段、商業(yè)階段和技術(shù)服務(wù)三大類產(chǎn)品毛利率分別下降7.22、4.65和8.26PCTs，毛利率大幅下降的原因預(yù)計(jì)主要有：①受環(huán)保因素影響，國內(nèi)化工原材料成本大幅上升；②報(bào)告期內(nèi)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)快速推進(jìn)，收入占比提升至約10%，市場開拓期的低毛利策略影響業(yè)績；③公司2018H1選擇部分訂單結(jié)匯，人民幣匯率相對較強(qiáng)對毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響；④部分產(chǎn)品出口退稅下降。我們認(rèn)為隨著2019年國內(nèi)化工原材料價(jià)格的趨穩(wěn)以及匯率的相對穩(wěn)健走勢，公司毛利率有望企穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率隨著國內(nèi)新業(yè)務(wù)的拓展略微提升0.30PCT至4.05%；管理費(fèi)用率受研發(fā)投入的增加同比提升3.03PCTs至19.73%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌影響同比下降3.46PCTs至0.17%。剔除匯兌變動(dòng)因素（2017年匯兌凈損失約5500萬元），公司扣非歸母凈利潤同比增長約7.5%，毛利率等因素對業(yè)績影響顯著。
        ▍戰(zhàn)略進(jìn)軍大分子CDMO業(yè)務(wù)，完善CMC+CRO能力打造國內(nèi)外全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)布局。報(bào)告期內(nèi)公司公告投資15-18億元用于在上海金山工業(yè)區(qū)建設(shè)生物大分子藥物研發(fā)中心及生產(chǎn)基地，標(biāo)志著公司大分子CDMO戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。同時(shí)公司逐步通過新市場、新業(yè)務(wù)布局，不斷完善CMC+CRO的綜合服務(wù)能力，目前公司已構(gòu)建包括CMC服務(wù)、MAH業(yè)務(wù)、制劑研發(fā)生產(chǎn)、仿制藥一致性評價(jià)、臨床CRO、生物樣本檢測以及藥品注冊申報(bào)等在內(nèi)的全方位服務(wù)體系，為國內(nèi)外制藥企業(yè)提供可靠的一站式服務(wù)，成為從創(chuàng)新藥IND到NDA的一站式服務(wù)首選供應(yīng)商之一，從目前CDE受理的IND申請中，公司也已經(jīng)有較多的品種介入。預(yù)計(jì)公司未來將在持續(xù)鞏固小分子CDMO全球領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，將服務(wù)范圍延伸至全產(chǎn)業(yè)鏈條，滿足客戶多樣性的生物醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)需求，把握全球生物創(chuàng)新藥發(fā)展紅利。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。訂單不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)等。
        ▍盈利預(yù)測及估值：公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CDMO公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，儲(chǔ)備品種有望帶動(dòng)未來長期高成長，結(jié)合2018年業(yè)績情況，小幅調(diào)整公司2019-2020年攤薄后EPS預(yù)測為2.48/3.28元（原為2.64/3.52元）并新增2021年EPS預(yù)測4.41元，維持“買入”評級(jí)。