>> 招商證券-云海金屬（002182）攜手寶鋼，變身鎂行業(yè)應(yīng)用推廣先鋒-190318
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前環(huán)保趨嚴(yán)加上成本推動，鎂價已進(jìn)入上行區(qū)間，考慮到輕量化所帶來的需求成長性，對鎂價長期趨勢樂觀。陜西府谷和神木地區(qū)，原鎂產(chǎn)量占到全國50%以上，近期礦難事件造成該地區(qū)及附近煤炭（蘭炭）供應(yīng)緊張，造成 “蘭炭-鎂”循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。因?yàn)樯习肽曷短烀旱V需要整頓，預(yù)計蘭炭資源將具備一定的持續(xù)性。原鎂產(chǎn)量受限。單噸毛利維持4000 元左右。
作為行業(yè)龍頭和唯一的上市公司，公司在環(huán)保方面優(yōu)勢明顯，受益行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)。公司形成了“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收”的完整鎂產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司原鎂產(chǎn)能10 萬噸，預(yù)計今年原鎂產(chǎn)量8 萬噸，未來兩年有望滿產(chǎn)；鎂合金產(chǎn)能18 萬噸，鎂價上漲提供業(yè)績高彈性（鎂價漲1000 元/噸，理論可增加凈利潤0.6 億）。
2、鎂合金需求高速增長，公司高研發(fā)投入，奠定未來增長基礎(chǔ)。目前鎂合金市場規(guī)模約40 萬噸，其中約70%用于汽車，輕量化打開汽車用鎂需求，3C和軍工領(lǐng)域的需求開始爆發(fā)，預(yù)計2025 年將達(dá)100 萬噸。公司壓鑄產(chǎn)能8000噸，并開始積極布局大中型汽車零部件領(lǐng)域，與北汽集團(tuán)等多家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
3、微通道扁管成公司未來主要利潤增長點(diǎn)。揚(yáng)州瑞斯樂產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品保持行業(yè)高性價比。成為公司新的利潤增長點(diǎn)。預(yù)計今年貢獻(xiàn)毛利超過1 億元（同比70%左右），未來兩年2 萬噸達(dá)產(chǎn)后，毛利有望達(dá)到1.67 億元，公司存在繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的可能性。
非經(jīng)常損益改善現(xiàn)金流。公司2018 上半年收到政府拆遷補(bǔ)貼1.7 億元，預(yù)計全年非經(jīng)常損益增加公司凈利潤約1.2 億元。未來幾年有望繼續(xù)受益拆遷補(bǔ)貼。
高研發(fā)投入，推動鎂行業(yè)發(fā)展。公司及主要子公司均為高新技術(shù)企業(yè)，公司是江蘇省鎂合金材料工程技術(shù)中心，江蘇省先進(jìn)金屬材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。公司引進(jìn)高強(qiáng)鎂合金及其變形加工產(chǎn)品研究與產(chǎn)業(yè)化高端技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)。公司2017 研發(fā)費(fèi)用1.8 億元，收入占比3.7%，最近五年年復(fù)合增速34%。
引入戰(zhàn)略合作伙伴“寶鋼集團(tuán)”，加速鎂大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司實(shí)控人將其持有的 5171.38 萬股公司股份，占公司總股本的 8%，按7.02 元/股的價格轉(zhuǎn)讓給寶鋼金屬，標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價為 3.63 億元。鎂行業(yè)規(guī)模?。ㄈ?nbsp; 100 萬噸原鎂產(chǎn)量），產(chǎn)能分散，嚴(yán)重缺乏研發(fā)投入，導(dǎo)致行業(yè)加工、合金方向的推廣進(jìn)展緩慢。寶鋼金屬作為寶武集團(tuán)多元業(yè)務(wù)旗艦子公司之一,業(yè)務(wù)涵蓋金屬包裝、工業(yè)氣體、金屬制品、汽車貿(mào)易與服務(wù)等。該公司在集團(tuán)資金實(shí)力、產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面，客戶渠道上較云海有巨大相對優(yōu)勢，合作后，將加速鎂在汽車加工（寶鋼股份在冷軋汽車板市占率超50%，汽車用鋼產(chǎn)品線通過多家汽車巨頭認(rèn)證）的技術(shù)革新與下游推廣，契合云海金屬的下游應(yīng)用推廣方向。
上游鎂合金量價齊升，鎂價上漲提供業(yè)績彈性，下游精深加工壓鑄件、擠壓件放量，為公司業(yè)績持續(xù)快速增長提供動能。預(yù)計2018/2019/2020 年凈利潤分別為3.2/3.89/4.40 億元，對應(yīng)P/E 17、14 和12 倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：鎂、鋁合金下游需求疲軟；鎂價下跌；新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
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