>> 方正證券-中航沈飛（600760）18年業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)看好新型戰(zhàn)機(jī)量產(chǎn)-190315
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎 |
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※點評：
1）報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收201.51 億元，同比增長3.56%，歸母凈利潤7.43 億元，同比增長5.16%。其中公司主業(yè)航空制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入198.08 億元，同比增長9.47%。其他業(yè)務(wù)營收1.44 億元，同比減少87.18%。2018 年公司經(jīng)營計劃順利完成，得益于均衡生產(chǎn)策略，通過精細(xì)計劃制定、加強(qiáng)器材采購、零部件配套管控等舉措，保障了年度經(jīng)營計劃的順利完成。
2）公司全部業(yè)務(wù)由子公司沈飛公司開展，報告期內(nèi)沈飛公司實現(xiàn)營收201.51 億元，同比增長9.06%，實現(xiàn)凈利潤7.45 億元，同比增長14.90%。上市公司營業(yè)收入及利潤增長率低于全資子公司沈飛公司增長率，是由于2017 年公司實施重大資產(chǎn)重組，置出業(yè)務(wù)影響所致。
3）報告期內(nèi)公司歸母凈利潤增速略高于營業(yè)收入增速，主要由于銷售費用較上年同期減少了56.18%，管理費用較上年同期減少了11.42%，財務(wù)費用較上年同期減少了356.45%所致。其中銷售費用和管理費用降低主要是上年置出業(yè)務(wù)所致，財務(wù)費用大幅降低是由于利息凈收入同比增加。
4）報告期期末存貨賬面價值97.70 億元，上期期末增長了23.37%。其中在產(chǎn)品賬面價值為77.70 億元，較年初增長37.69%；原材料賬面價值19.96 億元，較期初增長了11.07%，主要是為下年生產(chǎn)交付產(chǎn)品儲備的存貨增加所致，體現(xiàn)了公司上年航空產(chǎn)品生產(chǎn)情況良好，部分產(chǎn)品已形成產(chǎn)值但暫未交付。隨著航空產(chǎn)品在2019 年交付，未來公司航空裝備業(yè)績有望穩(wěn)步提升。
※公司是軍用殲擊機(jī)的重要研發(fā)生產(chǎn)基地，將持續(xù)受益于軍機(jī)列裝高峰。沈飛集團(tuán)被譽(yù)為“中國殲擊機(jī)的搖籃”，從建國以來始終承擔(dān)著我國重點航空防務(wù)裝備的研制任務(wù)，是殲-15、殲-16 和殲-31 等著名機(jī)型的總裝廠。當(dāng)前，受日益嚴(yán)峻的國防安全和地緣政治局勢影響和建設(shè)符合國家戰(zhàn)略要求的強(qiáng)大軍隊要求的驅(qū)動，我國軍費有望呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。2018 年我國國防預(yù)算已超過1.1 萬億元人民幣，同比增速回升至8.1%。未來一段時間內(nèi)，我國軍費開支有望持續(xù)以較高增速穩(wěn)定增長，支撐作為國家重點支持的武器裝備的航空軍機(jī)裝備繼續(xù)加速列裝。對標(biāo)美國戰(zhàn)斗機(jī)代際組成結(jié)構(gòu)，考慮國內(nèi)對三、四代機(jī)的換代和列裝需求，未來10-15 年我國軍隊對包括沈飛及成飛研發(fā)生產(chǎn)的各型殲擊機(jī)的需求有望超過1000 架。我們認(rèn)為，巨大的客觀需求有望促使公司現(xiàn)有機(jī)型持續(xù)量產(chǎn)和新型號戰(zhàn)機(jī)迎來定型、放量，推動公司收入持續(xù)較快增長。
※軍工企業(yè)改制浪潮，股權(quán)激勵注入全新活力。2018 年5 月15日，公司發(fā)布限制性股票長期激勵計劃，10 月18 日，激勵計劃獲國資委批復(fù)同意。依修訂后實施辦法，公司本次向公司高管、董事和技術(shù)骨干等共80 名對象以22.53 元/股的價格授予共317.1 萬股限制性股票。此次推出的股權(quán)激勵計劃將進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司建立、健全激勵與約束相結(jié)合的分配機(jī)制，充分調(diào)動公司董事、高級管理人員與骨干員工的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，將有助于提高公司的經(jīng)營管理水平，促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)快速提升，確保公司長期發(fā)展目標(biāo)順利實現(xiàn)。
※軍品定價機(jī)制改革驅(qū)動公司向好發(fā)展，盈利能力有望繼續(xù)改善。隨著軍品定價機(jī)制改革的推進(jìn)，放開5%利潤上限束縛，利好當(dāng)下凈利潤率較低的整機(jī)廠商。結(jié)合國際經(jīng)驗，整機(jī)公司的凈利潤率有望從當(dāng)前的2-4%提升至5%-8%，盈利能力潛在提升空間較大，公司作為總裝型企業(yè)將受益于軍品定價機(jī)制改革。
※盈利預(yù)測與評級：我們對公司2019/20/21 年EPS 的預(yù)測分別為0.60/0.74/0.85 元，對應(yīng)2019/20/21 年P(guān)E 為55/44/38X，給予公司“推薦”評級。
※ 風(fēng)險提示：軍機(jī)列裝不及預(yù)期，軍費的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
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