>> 招商證券-中國聯(lián)通(600050)國企混改先鋒初見成效，5G代際更迭迎來歷史機(jī)遇-190317
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 3584KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余俊 |
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稀缺運(yùn)營商牌照資源，4G后期運(yùn)營成績逐步回暖。公司是國內(nèi)三大運(yùn)營商之一，占據(jù)5G核心產(chǎn)業(yè)地位。經(jīng)歷過4G初期的陣痛之后，公司業(yè)績從2017年開始實(shí)現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，盈利能力逐季改善，尤其2018年報數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。從近期經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司移動業(yè)務(wù)改善跡象明顯，公司重回向上通道。
3G占盡優(yōu)勢，4G后發(fā)難制人，5G迎來新機(jī)遇。3G時代，聯(lián)通坐擁WCDMA制式紅利，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢使得聯(lián)通在3G時代優(yōu)勢明顯。4G時代，由于對4G TDD基站投資未能率先卡位，錯過4G基站最佳投資時機(jī)，在政策提速降費(fèi)的壓力下，公司處境艱難。面向5G大變革時代，運(yùn)營商有望從管道化向全面數(shù)字化運(yùn)營綜合體躍升，物聯(lián)網(wǎng)To B帶來新的收入增長點(diǎn)，聯(lián)通作為擁抱改革的排頭兵，有望在5G時代重新賦能，揭開新的發(fā)展篇章。
國企混改初見成效，擁抱互聯(lián)網(wǎng)率先轉(zhuǎn)型。聯(lián)通作為中國國企混合制改革排頭兵，在引入BAT等戰(zhàn)略投資者，并實(shí)行精簡機(jī)構(gòu)，降本增效等一系列改革措施之后，已初見成效，各項(xiàng)財務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營指標(biāo)顯著改善，云南混改為公司提供新的發(fā)展樣板，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。
對比全球主流運(yùn)營商，公司估值仍有提升空間。對比海外主流運(yùn)營商，海外運(yùn)營商如Verizon、西班牙電信等PB估值都在2倍以上；3/4G周期聯(lián)通估值也都突破2倍PB以上，目前聯(lián)通估值仍在相對歷史低位，未來仍有提升空間。
國企混改先鋒，5G重新賦能迎來新機(jī)遇。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。聯(lián)通作為國企混改龍頭，混改初見成效，5G時代公司迎來新發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤分別為59.28億元、80.80億元、94.33億元，對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為36.2X、26.5X和22.7X， PB分別為1.5、1.4和1.3倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級，6個月目標(biāo)價9.03元。
風(fēng)險提示：混改整合進(jìn)度不及預(yù)期；運(yùn)營商市場競爭加??；5G投資壓力加大
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