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        ▍公司Q4營收出現(xiàn)單季度負(fù)增長(zhǎng)，但表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202億元，同比+8.1%；其中海外同比增長(zhǎng)25.6%，收入占比提升至42%，貢獻(xiàn)明顯增量。受Q4以來中國汽車產(chǎn)量下滑的影響，公司Q4實(shí)現(xiàn)單季營收51.0億元，同比-4.0%，是15Q3以來公司首次出現(xiàn)單季度營收負(fù)增長(zhǎng)，但仍顯著好于同期汽車產(chǎn)量-16.2%的降幅。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.2億元，同比+0.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤34.7億元，同比+14.4%，符合預(yù)期；其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.6億元，同比-14.6%。剔除營業(yè)外收入、投資收益和匯兌損益后，公司2018年經(jīng)營性利潤總額為41.6億元，同比+2%。
        ▍股息率具有吸引力，經(jīng)營效率提升。公司2018年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為58.1億元，同比增加18.0%，但其中Q4經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為12.9億元，同比-22.9%。公司提議將每10股派7.5元，與去年保持同步；但考慮到去年公司還進(jìn)行了中期分紅（每10股派4元），則當(dāng)前公司A\H股息率分別為4.7%\5.1%，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的通道內(nèi)突顯配置價(jià)值。18年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年的70.7天下降至65.1，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2017年的1.25提升至2018年的1.32，經(jīng)營效率在持續(xù)向好。
        ▍5883萬歐元收購德國SAM進(jìn)軍鋁飾條行業(yè)，橫向拓展值得期待。公司于1月15日發(fā)布公告稱，公司全資子公司福耀歐洲將以0.59億歐元購買鋁亮飾條和鋁制行李架制造商SAM。這是福耀玻璃多年來首次進(jìn)行業(yè)務(wù)的橫向拓展。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前在中國汽車玻璃市場(chǎng)的份額已經(jīng)超過六成，新增外飾件等業(yè)務(wù)將望和汽車玻璃業(yè)務(wù)一起產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)容公司收入。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；海外資產(chǎn)整合不達(dá)預(yù)期；客戶拓展不達(dá)預(yù)期等。
        ▍投資建議：公司經(jīng)營管理優(yōu)秀，汽車玻璃業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，美國工廠貢獻(xiàn)增量；新增鋁飾條業(yè)務(wù)是公司多年探索后的首次試水，有望為未來帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。維持公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測(cè)為1.72元/1.88元/2.11元人民幣，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)14  \13\12倍PE，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)14/13/11倍PE，維持A/H股“增持”評(píng)級(jí)。