>> 方正證券-貝瑞基因(000710)基因測序領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)布局搶道精準醫(yī)療-190319
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司主要業(yè)務(wù)為以高通量測序技術(shù)為基礎(chǔ)的基因檢測和設(shè)備、試劑銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋遺傳學(xué)和腫瘤兩大方向。公司成立于2010 年，2011 年第一批推出了“貝比安”無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測項目，2015 年與美國 Illumina 公司合作開發(fā)的測序儀 CN500（第一臺專為中國臨床應(yīng)用設(shè)計的 NGS 儀器）以及配套試劑獲 CFDA批準，2016 年建立基因大數(shù)據(jù)庫，2017 年建設(shè)福州貝瑞基因數(shù)字生命產(chǎn)業(yè)園，同年成立專注腫瘤基因檢測的參股公司和瑞基因，2018 年啟動肝癌早診臨床萬人隊列試驗，開啟腫瘤早診臨床應(yīng)用探索。公司起步于高通量基因測序行業(yè)的發(fā)展初期，通過渠道的不斷拓展和技術(shù)的持續(xù)領(lǐng)先，形成強大的先發(fā)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。
NIPT 領(lǐng)軍企業(yè)，中長期仍有兩倍以上成長空間。
根據(jù)公司 2018 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 3.20-3.40 億元，同比增長 30.91%-39.09%，基本每股收益 0.90-0.96 元/股，基本符合市場預(yù)期。目前，公司約 90%的營收來自 NIPT（無創(chuàng)產(chǎn)前篩查）項目，我們預(yù)計公司 2018 年實現(xiàn)銷售 100 萬例左右，占國內(nèi)市場的 1/4 排名第二，華大基因占 1/3 排名第一，其他企業(yè)的市場份額較小。目前 NIPT 市場競爭格局穩(wěn)定，先發(fā)企業(yè)已形成強大的品牌影響力，而后發(fā)企業(yè)難以介入，行業(yè)集中度有逐步提升趨勢。盡管中長期而言醫(yī)院的 NIPT 項目收費仍有下行趨勢，但由于廠家的競爭性定價策略，產(chǎn)品出廠價有望保持相對穩(wěn)定，行業(yè)盈利水平不存在大幅下滑風險。而且，公司正努力提高升級產(chǎn)品“貝比安 Plus”的市場轉(zhuǎn)化率，其價格比普通產(chǎn)品高出 200-300 元，目前約占公司 NIPT 總例數(shù)的 20%，未來通過產(chǎn)品升級將能對沖價格下行風險。2018 年 NIPT 市場總例數(shù)約 400 萬例，我們判斷未來仍有兩倍以上的成長空間：每年新生兒以 1500 萬名計算，假設(shè) 75%的孕婦當年分娩，則每年新增孕婦數(shù)量約 2000 萬名；假設(shè) NIPT 達到 60%的市場滲透率，則每年檢測數(shù)量約 1200 萬例，相比 2018 年的數(shù)量仍有兩倍的提升空間。中性預(yù)測，我們認為未來 3 年公司主營業(yè)務(wù)收入有望保持 20%-30%穩(wěn)定增長；考慮到公司規(guī)模效應(yīng)日漸顯著，其銷售費用率和管理費用率（剔除研發(fā)費用）仍有下調(diào)空間，預(yù)計利潤增速將略快于收入增速。
加快產(chǎn)業(yè)布局，推進精準醫(yī)療
精準醫(yī)療將成為未來市場的新風口，目前公司正通過產(chǎn)業(yè)化投資形式，加快推進精準醫(yī)療技術(shù)轉(zhuǎn)化，努力搶占先發(fā)優(yōu)勢：1）公司參股的和瑞基因主營腫瘤液體活檢，18 年分拆融資 8 億元，目前已開展肝癌早診研發(fā)項目，未來還將陸續(xù)開展婦科腫瘤、肺癌等癌種的研究。其腫瘤液體活檢是是基于 cSMART（環(huán)化單分子擴增和重測序技術(shù)） DNA 富集檢測技術(shù)的無創(chuàng)腫瘤基因精準檢測，檢出率（萬分之 3）高出其他技術(shù)兩個數(shù)量級，而且重復(fù)性最好，是公司領(lǐng)先對手的核心技術(shù)。2）公司孫公司善覓控股通過引入戰(zhàn)略投資者加快海外癌癥基因組學(xué)診斷服務(wù)推廣， 2019 年由于公司控制權(quán)變更（公司持股比例從 40.95%降至 38.39%），預(yù)計產(chǎn)生投資收益 9000 萬至 1 億元。3）基于基因治療行業(yè)的發(fā)展前景，公司參與投資信念醫(yī)藥 9.52%股權(quán)，以進入基因治療領(lǐng)域、實現(xiàn)基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈向下游合理延伸。該公司創(chuàng)始團隊在在基因治療領(lǐng)域具有 15 年以上的研究和產(chǎn)業(yè)化開發(fā)經(jīng)驗，尤其在腺相關(guān)病毒（AAV）基因載體方面有領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢，可對標美國基因治療先鋒企業(yè) Spark，其同樣使用 AAV 腺相關(guān)病毒的基因療法，目前市場上僅有的幾種基因治療藥物之一 Luxturna 就來自于 Spark。今年 2 月羅氏表示希望以 50 &n
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