>> 中信證券-新華保險(601336)2018年年報點評：可持續(xù)盈利能力正步入向上拐點-190321
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
大小： |
433KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
童成墩，邵子欽，薛姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍凈利潤同比增長47.2%，預(yù)計2019年繼續(xù)高速增長。公司2018年在實現(xiàn)正的營運偏差的情況下，繼續(xù)采取更保守的精算假設(shè)，補提準備金50.4億元；如果剔除該因素影響，公司2018年凈利潤約為117億元，對應(yīng)ROE約為18%。基于剩余邊際維持兩位數(shù)以上增長的判斷，考慮未來不需要再大幅補提準備金的假設(shè)下，預(yù)計公司2019年利潤將繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，2020年之后有望實現(xiàn)與剩余邊際較為同步的可持續(xù)增速。
▍三年轉(zhuǎn)型成效顯著，隊伍、業(yè)務(wù)質(zhì)量、盈利能力根本性改善。公司代理人隊伍37萬人，同比增長6.3%；舉績?nèi)肆?7.5萬人，同比增長15.9%。公司長期健康險首年保費122億元，同比增長30.6%，增速領(lǐng)先同業(yè)。公司新業(yè)務(wù)價值達122.1億元，同比增長1.2%，快于市場水平。新業(yè)務(wù)價值率為47.9%，領(lǐng)先主要同業(yè)。保單繼續(xù)率顯著提升，退保率繼續(xù)下降。公司高價值率業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，較快改善了存量利源結(jié)構(gòu)。2018年底公司剩余邊際余額為1956億元，同比增長14.8%；是公司內(nèi)在利潤穩(wěn)定增長的持續(xù)推動力。管理團隊過去三年的努力，實現(xiàn)了新華隊伍、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力的根本性改善。
▍預(yù)計管理層變化對業(yè)務(wù)影響不大，預(yù)計未來公司戰(zhàn)略更加強調(diào)均衡發(fā)展。在“保險姓保”的基本方向下，預(yù)計公司將繼續(xù)專注保障業(yè)務(wù)，繼續(xù)受益于健康險快增長通道；同時，預(yù)計公司將更加強調(diào)均衡發(fā)展，在規(guī)模和價值之間取得更好平衡，帶動業(yè)務(wù)和代理人隊伍更加良性增長。
▍風(fēng)險因素：利率中長期趨勢性下行；健康險銷售低于預(yù)期；代理人脫落壓力
▍投資建議：前人種樹，后人乘涼，公司可持續(xù)盈利能力正步入向上拐點。目前公司A/H股股價對應(yīng)的2019年P(guān)/EV分別為0.80/0.49倍，預(yù)計公司未來一年合理估值分別為1.00/0.70倍，對應(yīng)每股估值為人民幣65.4元/港幣53.6元，上調(diào)公司A股至“買入”評級，維持H股“買入”評級（維持公司2019/20年每股內(nèi)含價值預(yù)測，增加2021年預(yù)測）。
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