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我們認(rèn)為合同負(fù)債增加可能是由于公司在手合同量增長(zhǎng)，公司  19  年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。
        航空產(chǎn)品毛利率同比下滑  1.48pct，期間費(fèi)用控制情況較好
        受航空產(chǎn)品毛利率下滑  1.48pct  影響，公司整體毛利率下滑  1.41pct；公司整體凈利率為  3.91%，同比提升  0.13pct。公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.53%，費(fèi)用控制情況較好；其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)  2%，主要系營(yíng)銷宣傳費(fèi)用增加；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)  22%，主要系職工薪酬、折舊費(fèi)用、修理費(fèi)用等同比增加；研發(fā)費(fèi)用同比減少-25%，主要系部分研發(fā)項(xiàng)目已完工。
        軍用直升機(jī)需求旺盛，看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間
        解放軍陸軍航空旅配備到師級(jí)并組建航空突擊旅，海軍正進(jìn)行遠(yuǎn)洋化轉(zhuǎn)型，從解放軍作戰(zhàn)需求、直升機(jī)性能、美軍實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)等方面綜合考慮，10  噸級(jí)通用直升機(jī)有望成為解放軍配備最多的機(jī)型，看好公司新機(jī)型的市場(chǎng)空間。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        直升機(jī)采購(gòu)處于景氣周期，公司航空產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司  19-21  年歸母凈利潤(rùn)為  6.14/7.66/9.37  億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的  PE  為44/35/29  倍。公司是核心總裝企業(yè)，業(yè)務(wù)具備稀缺性且受益于新機(jī)型定型列裝，過(guò)去三年的估值中樞為  53xPE，隨著增值稅率下調(diào)、軍品定價(jià)機(jī)制改革的不斷推進(jìn)，公司盈利能力有望得到持續(xù)改善，具備估值切換能力，我們認(rèn)為可以給予公司  19  年  53xPE  估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值  55.12  元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)動(dòng)機(jī)問(wèn)題可能造成部分軍品訂單增量及訂單確認(rèn)情況低于預(yù)期；新型直升機(jī)列裝進(jìn)度具有不確定性。