>> 國泰君安-瀘州老窖(000568)深度報告-二十余載振興史，龍騰虎躍正當(dāng)時-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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| 2284KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛 |
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投資要點(diǎn)：
投資建議：維持2018-20年 EPS 2.39、3.04、3.84元預(yù)測，公司穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格下估值存在低估，當(dāng)下五糧液新品醞釀提價，疊加國窖渠道庫存低位，上調(diào)目標(biāo)價至72 元（前次50 元），增持。
國企改革推動現(xiàn)代企業(yè)管理。公司管理層一直具有優(yōu)良的變革傳統(tǒng)，主要高管任職呈現(xiàn)年輕化、專業(yè)化的趨勢。2001 年以來，公司一方面剝離多元化業(yè)務(wù)、打造國窖回歸主業(yè)，另一方面成立老窖集團(tuán)承接非主業(yè)業(yè)務(wù)以及瀘州國資委股份，提高股份公司獨(dú)立性，又通過股權(quán)分置改革、經(jīng)銷商持股及管理層激勵等方式不斷推動公司治理改善。
二十載振興史，跌宕起伏。我們系統(tǒng)梳理了公司從2001 年以來的發(fā)展思路，產(chǎn)品和品牌上公司在行業(yè)逆勢推出國窖，憑借黃金十年擠入高端行業(yè)，成功塑造了國窖的高端形象；渠道上推出柒泉模式保證國窖高速增長。又在2012 年之后的行業(yè)深度調(diào)整期推出品牌專營模式，改革渠道和營銷體系為復(fù)興之路打下堅實基礎(chǔ)?？傮w上看，這是一家具備優(yōu)良變革傳統(tǒng)、敢于創(chuàng)新、開拓進(jìn)取、穩(wěn)健經(jīng)營的公司。
渠道庫存已經(jīng)接近歷史低位，大概率跟隨五糧液提價。公司出于穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，在18Q2 之后白酒增速換擋背景下有意控制了渠道庫存，春節(jié)前夕也多次停貨，目前庫存已經(jīng)處于歷史低位。五糧液新品醞釀提價，國窖1573 勢必會跟進(jìn)。春節(jié)后終端的價格已經(jīng)上漲，國窖依然保持暢銷，渠道補(bǔ)庫存的動力依然很強(qiáng)，提價的阻力較小。
核心風(fēng)險：消費(fèi)環(huán)境惡化，高端酒價格下行
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