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公司本身業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)15.38%，符合預(yù)期；毛利率29.95%，同比略降1.68  個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)-0.9%、11.90%、19.52%，費(fèi)用管控水平超預(yù)期；所得稅率21.04%，較2017  年下降1.4  個(gè)百分點(diǎn)；少數(shù)股東損益/凈利潤(rùn)為0.34%，較2017  年下降6.12%，燃?xì)獍l(fā)展剩余30%股權(quán)的并表增厚公司業(yè)績(jī)。
        各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，固廢、排水、燃?xì)獍l(fā)展迅速
        分產(chǎn)品看，固廢、排水、燃?xì)馐杖刖S持較快增長(zhǎng)，固廢和燃?xì)饷事杂邢陆?，供水和排水毛利率略有提升?br>        固廢業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24.24%，主要系大連1000t/d  項(xiàng)目去年年初建成投產(chǎn)，平均垃圾噸發(fā)穩(wěn)步提升（由362  度/噸提升至368  度/噸）、和部分項(xiàng)目調(diào)價(jià)，毛利率同比下降4.85  個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于環(huán)保、安全要求提高，物料投入及設(shè)備技改投入加大以及物料價(jià)格上漲，導(dǎo)致固廢板塊運(yùn)營(yíng)成本提升44%；
        供水業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)0.42%，與去年基本持平；毛利率提升2.22個(gè)百分點(diǎn)，主要是折舊等成本及水損率下降。
        排水業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)22.01%，是由于污水管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)收入增加、部分新項(xiàng)目（里水大石污水廠一期、城西污水廠提標(biāo)改造、松崗污水一二期提標(biāo)改造等）投產(chǎn)帶來(lái)污水處理量增長(zhǎng)9.39%、部分項(xiàng)目調(diào)價(jià)（和順、禹門、里水、樵泰污水處理廠）。
        燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)20.33%，主要是由于南海區(qū)陶瓷行業(yè)清潔能源改造持續(xù)推進(jìn)，工業(yè)用戶持續(xù)增長(zhǎng)，天然氣銷售量增長(zhǎng)18%。
        在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，資本開支充裕，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期
        根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，公司目前在手垃圾焚燒項(xiàng)目2.46  萬(wàn)噸/日，其中已投運(yùn)項(xiàng)目1.18  萬(wàn)噸/日，2019-2020  年是項(xiàng)目建設(shè)投入的高峰期，2019  年公司資本性開支預(yù)計(jì)為36.84  億元，考慮公司目前在手現(xiàn)金12.24  億元，公司目前正在推進(jìn)的10  億元可轉(zhuǎn)債，以及配套項(xiàng)目貸款，我們認(rèn)為公司資本開支充裕。項(xiàng)目順利建成投運(yùn)，將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        我們認(rèn)為公司管理水平優(yōu)秀，根據(jù)在手項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2019年下半年開始陸續(xù)有新增項(xiàng)目投運(yùn)，公司目前所得稅率21.04%，根據(jù)國(guó)常會(huì)提出的環(huán)保企業(yè)減按15%征收所得稅，公司業(yè)績(jī)有望受益。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為8.63億、11.67億、13.20億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值15倍、11倍、10倍。給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，融資成本持續(xù)抬升