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18Q4  亞美能源整季并表，當(dāng)季公司歸母扣非凈利潤  9399  萬元，超出  18Q3  的  1507  萬元。公司擬每  10  股分紅10  元并轉(zhuǎn)增  4  股。公司指引  2019  年收入  25  億元，凈利潤  5.2  億元。
        并購亞美能源貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?br>        公司  2018  年  8  月底完成要約收購港股煤層氣龍頭亞美能源  50.5%股權(quán)，并表期內(nèi)貢獻(xiàn)營收  4.61  億元，毛利  3.31  億元，占公司全年毛利的  47.15%。亞美能源全年凈利潤+125%至  4.13  億元。亞美能源在山西在手潘莊（產(chǎn)能  5  億方，達(dá)產(chǎn)）、馬必（產(chǎn)能  10  億方，18  年  10  月獲發(fā)改委開發(fā)批復(fù)）兩個(gè)煤層氣區(qū)塊，分別與中聯(lián)煤與中石油合作分成。2018  年，潘莊/馬必產(chǎn)量  7.05/0.97  億方，增速  23%/67%；氣價(jià)  1.67/1.39  元/方，氣價(jià)增長  27%/67%；合計(jì)產(chǎn)量至  8.02億方，銷量  7.81  億方。2019  年，公司指引煤層氣產(chǎn)量+10%至  8.81  億方。
        新疆城燃穩(wěn)健成長，毛利率控制得當(dāng)
        2018  年全國用氣量+18.1%至  2803  億方，公司新疆  8  個(gè)城燃項(xiàng)目售氣量+17.8%至  6.5  億方，售氣收入+19.59%至  9.63  億元，毛利率-1.41  pct  至26.54%，體現(xiàn)購銷價(jià)格雙升，毛差略減。接駁戶數(shù)-26.21%至  31085  戶，但營收-0.50%至  2.08  億元，毛利率+5.81  pct  至  55.65%，體現(xiàn)接駁費(fèi)增長。2019年公司指引售氣量+7%至  6.98  億元，新發(fā)展  1.74  萬戶用戶。
        并購費(fèi)用偏高，拉低  18  年并表業(yè)績
        公司現(xiàn)金并購亞美能源對(duì)價(jià)  26.52  億元，為此  2018  負(fù)債總額+24  億元至  27.59億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用+1.09  億元，管理費(fèi)用+2.21  億元，各項(xiàng)并購費(fèi)用與亞美能源本期貢獻(xiàn)毛利相當(dāng)，而亞美能源扣除少數(shù)股東權(quán)益后拉低  2018  年扣非業(yè)績。
        投資建議：看好并購亞美能源成效，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
        預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年歸母凈利潤  4.78/5.99/7.50  億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)  PE  為13.6x/10.9x/8.7x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。合理估值  50.80-52.28  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：亞美能源氣量不達(dá)預(yù)期，氣價(jià)波動(dòng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企