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        簡(jiǎn)評(píng)
        燃?xì)怃N量大幅增長(zhǎng)，多因素疊加導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)有所下滑
        2018  年前三季度，公司收入水平較去年同期增長(zhǎng)37.23%，主要原因在于子公司鑫泰燃?xì)馇叭径忍烊粴怃N售量增加以及收購(gòu)亞美能源所致。報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)下滑18.71%，一方面是因?yàn)楣驹谑召?gòu)亞美能源的過程中，新增了15  億元貸款用以對(duì)全資子公司四川利明進(jìn)行增資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的-412  萬元增至7103  萬元；另一方面，收購(gòu)亞美能源以及調(diào)整工資社?；鶖?shù)也使得公司1-9  月的管理費(fèi)用同比上升166%，達(dá)到7708  萬元。
        馬必區(qū)塊項(xiàng)目獲批，未來盈利能力有望明顯改善
        18  年10  月，發(fā)改委批復(fù)同意馬必區(qū)塊一期項(xiàng)目開發(fā)方案，項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模10  億方/年，建設(shè)期為4  年，建成后亞美能源的煤層氣產(chǎn)能將由目前的5  億方增長(zhǎng)至15  億方。但是，因?yàn)轳R必區(qū)塊目前仍處于先導(dǎo)性生產(chǎn)的階段，所以還未實(shí)現(xiàn)盈利。2017  年，馬必區(qū)塊收入2871  萬元，經(jīng)營(yíng)開支8476  萬元。我們認(rèn)為未來馬必區(qū)塊逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)后，必然會(huì)借鑒潘莊區(qū)塊的經(jīng)驗(yàn)，平均成本有望下降。我們預(yù)計(jì)，2020  年馬必區(qū)塊將開始盈利，2021  年其平均成本有望降至0.5-0.6  元/方，與潘莊區(qū)塊基本持平。
        煤層氣是我國(guó)大力發(fā)展的氣源之一，行業(yè)將迎高速發(fā)展
        在當(dāng)前我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，天然氣消費(fèi)量增速持續(xù)高位運(yùn)行，今年1-8  月累計(jì)增速達(dá)到18.2%。而國(guó)產(chǎn)常規(guī)氣發(fā)展較為緩慢，因此煤層氣未來將是我國(guó)國(guó)產(chǎn)氣大力發(fā)展的氣源之一。根據(jù)《煤層氣開發(fā)利用“十三五”規(guī)劃》，2020  年我國(guó)煤層氣產(chǎn)量有望達(dá)到100  億方，18-20  年年均復(fù)合增速為12.6%。另外，根據(jù)發(fā)改委9  月出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，我國(guó)中央政府對(duì)煤層氣的補(bǔ)貼將持續(xù)至“十四五”末，可以看出政策對(duì)于煤層氣行業(yè)的支持力度較大，同時(shí)行業(yè)盈利持續(xù)性也得到一定保證。
        維持新天然氣“增持”評(píng)級(jí)
        新疆天然氣市場(chǎng)目前已經(jīng)比較成熟，因此我們判斷公司傳統(tǒng)城燃業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)空間可能不大。公司的控股子公司亞美能源是位于山西省沁水盆地的優(yōu)質(zhì)煤層氣企業(yè)，其擁有的潘莊、馬必區(qū)塊儲(chǔ)量巨大，且馬必區(qū)塊規(guī)?；a(chǎn)在即，未來有望復(fù)制潘莊區(qū)塊的成功經(jīng)驗(yàn)，2018  年潘莊、馬必規(guī)劃產(chǎn)量分別為6.26  億方、0.97  億方，同比分別增長(zhǎng)9.44%、67.24%。另外，煤層氣是我國(guó)十三五期間重點(diǎn)發(fā)展的非常規(guī)氣之一，行業(yè)空間廣闊，因此我們認(rèn)為亞美能源未來幾年的業(yè)績(jī)?cè)隽恐档闷诖?br>        我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020  年的營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到14.10  億元、19.78  億元、22.53  億元，歸母凈利潤(rùn)將分別為2.68  億元、3.66  億元、4.31  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為1.67  元、2.28  元、2.70  元。維持“增持”評(píng)級(jí)。