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        簡(jiǎn)評(píng)
        亞美能源收購(gòu)工作已經(jīng)完成，馬必區(qū)塊開發(fā)進(jìn)程有望加快
        此前，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)亞美能源50.5%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)24.8億元，并且對(duì)應(yīng)股權(quán)已于8  月30  日完成過(guò)戶，亞美能源正式成為公司的控股子公司。亞美能源作為山西省境內(nèi)主營(yíng)煤層氣勘探開發(fā)的公司，其在沁水盆地?fù)碛信饲f、馬必兩大優(yōu)質(zhì)煤層氣區(qū)塊，其中潘莊區(qū)塊設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為5  億立方米，2017  年實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)量5.7億方，凈銷量3.9  億方。馬必區(qū)塊一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)總產(chǎn)能10  億立方米，亞美能源全資子公司亞美大陸煤層氣權(quán)益占比為70%，預(yù)計(jì)4  年之后可以達(dá)產(chǎn)。2017  年，馬必區(qū)塊僅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5830  萬(wàn)方，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)程的加快，公司的煤層氣銷量也將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
        借鑒潘莊成功經(jīng)驗(yàn)，馬必單位成本將大幅下降
        馬必區(qū)塊由于目前仍處于先導(dǎo)性生產(chǎn)的階段，因此其目前還未實(shí)現(xiàn)盈利，2017  年收入為2871  萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)開支8476  萬(wàn)元。我們認(rèn)為，馬必區(qū)塊未來(lái)將借鑒潘莊區(qū)塊的成功經(jīng)驗(yàn)，盈利能力將隨著規(guī)模化生產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)而大幅改善。如果假設(shè)馬必區(qū)塊2019  年初開始進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)，那么我們預(yù)計(jì)2020  年馬必區(qū)塊將開始盈利，2021  年其平均成本有望降至0.5-0.6  元/方，與潘莊區(qū)塊基本持平。
        天然氣消費(fèi)大幅提升，煤層氣行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展
        在當(dāng)前我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，天然氣占一次能源的比重不斷提高，消費(fèi)量增速自17  年開始也始終維持在較高水平。而國(guó)產(chǎn)常規(guī)氣由于發(fā)展較為緩慢，因此煤層氣等非常規(guī)氣將成為我國(guó)天然氣的保供主力。根據(jù)《煤層氣開發(fā)利用“十三五”規(guī)劃》，2020  年我國(guó)煤層氣產(chǎn)量有望達(dá)到100  億方，18-20  年年均復(fù)合增速為12.6%。另外，根據(jù)發(fā)改委9  月出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，我國(guó)中央政府對(duì)煤層氣的補(bǔ)貼將持續(xù)至“十四五”末，可以看出煤層氣目前是我國(guó)大力發(fā)展的能源之一，同時(shí)行業(yè)盈利持續(xù)性也得到一定保證。
        維持新天然氣“增持”評(píng)級(jí)
        新天然氣是新疆地區(qū)的城市燃?xì)庑袠I(yè)龍頭，主營(yíng)天然氣的輸配與銷售、入戶安裝業(yè)務(wù)，此前成功收購(gòu)亞美能源50.5%的股權(quán)后又成功進(jìn)軍煤層氣勘探開發(fā)領(lǐng)域。我們認(rèn)為本次發(fā)改委下發(fā)馬必區(qū)塊開發(fā)方案批復(fù)后，其開發(fā)進(jìn)度將明顯加快，亞美能源煤層氣銷量有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。同時(shí)，由于潘莊區(qū)塊目前已經(jīng)比較成熟，且盈利能力較好，因此馬必區(qū)塊在借鑒潘莊區(qū)塊成功經(jīng)驗(yàn)的情況下，其單位成本未來(lái)也將大幅下降。
        我們預(yù)計(jì)，2018-2020  年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.44  億元、19.81  億元、23.11  億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.74  億元、4.38  億元、4.96  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為1.71  元、2.74  元、3.10  元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。