>> 國泰君安-瀚藍環(huán)境(600323)2018年報點評：扣非凈利潤增長21.5％符合預期，經(jīng)營穩(wěn)健-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強，邵瀟，韓佳蕊 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
維持“增持”評級。參考公司業(yè)務進展，我們調(diào)整預測公司 2019-2021 年扣非凈利潤為8.3/9.5/10.7 億，對應EPS 為1.09（-8%）/1.24（-11%）/1.39元。目前行業(yè)平均估值為2019 年P(guān)E 均值17 倍、中值18 倍；考慮到瀚藍為經(jīng)營穩(wěn)健、全面發(fā)展的供水+污水處理+固廢+燃氣的平臺型公司，給予公司19 年20 倍估值，上調(diào)目標價至21.8 元，距前收盤日有27%空間。
扣非凈利潤增長21.5%符合預期，主要由燃氣發(fā)展利潤增加、并表剩余股權(quán)及固廢業(yè)務增長所致。1）公司2018 年歸屬凈利潤8.76 億中包含處置官窯市場公司100%股權(quán)非經(jīng)常收益1.6 億。2）扣非業(yè)績增長1.28 億，同比增長21.5%主要原因是：1）2018 上半年完成燃氣發(fā)展30%股權(quán)收購，燃氣業(yè)務利潤增長以及剩余股權(quán)并表使得燃氣板塊比去年增加凈利潤0.89 億；2）固廢業(yè)務新增項目投產(chǎn)，較去年新增0.19 億凈利潤。
固廢業(yè)務毛利率較去年同期下滑4.85pct，總體利潤率較為穩(wěn)定。1）2018公司綜合毛利率29.95%，較去年同期下降1.68pct；凈利潤率18.12%，較去年同期提升1.53pct，體現(xiàn)公司優(yōu)秀的費用管控能力。2）分業(yè)務板塊來看，固廢業(yè)務毛利率35.2%，較去年同期下滑4.85pct，主要原因是因為是環(huán)保、安全要求提高，物料及設備技改投入加大以及物料價格上漲所致。
項目進展順利，公司計劃2019 年固廢業(yè)務重大資本支出23 億。固廢：主要在手項目順利推進。水務：16 個生活污水處理廠提標改造工作已完成；加強水損治理取得一定成效。燃氣：部分陶瓷企業(yè)改用天然氣進展順利。
風險提示：垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目投產(chǎn)進度低于預期。
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