>> 新時代證券-瀚藍環(huán)境（600323）年報點評：業(yè)績增長穩(wěn)健，“大固廢”領域后勁十足-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
大小： |
486KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
新時代證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱懿峰 |
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我們認為，公司的水務及燃氣資產為現(xiàn)金流提供有力支持，獨有的“瀚藍模式”異地復制提速，開拓危廢藍海市場，業(yè)績確定性強，我們根據(jù)公司項目最新進展對盈利預測做出調整，預計公司2019-2021 年EPS 分別為1.17（-0.03）、1.43（+0.02）和1.57 元，當前股價對應PE 分別為14.6、11.9 和10.9 倍，維持“推薦”評級。
“大固廢”領域后勁十足，“燃氣+水務”協(xié)同發(fā)力
（1）固廢：營收17.65 億元（同比+24.24%），增長主因是大連項目投產及部分項目調價，后續(xù)哈爾濱、牡丹江等餐廚項目、樂昌、懷集、遂溪農業(yè)固廢項目、南海危廢項目等在建項目將陸續(xù)于2019 年、2020 年建成投產，2018年11 月收購的江西贛州危廢項目（7.2 萬噸/年）于2019 年1 月投入試運營，成長確定性高。（2）燃氣：營收17.01 億元（同比+20.33%），增長主因是陶瓷行業(yè)煤改氣成效顯著，工業(yè)用戶拓展順利。（3）供水：營收9.02 億元（同比+0.42%），增長主因是售水量增加。（4）排水：營收2.30 億元（同比+22.01%），增長主因是污水管網(wǎng)運營收入增加及部分新項目投產。
費用管控良好，毛利率基本平穩(wěn)
公司期間費用率（含研發(fā)）為12.63%（同比-0.27pct），其中銷售/管理/財務費用率分別為1.43%/6.80%/4.41%，同比變動-0.23pct/-0.19pct/+0.15pct，整體管控良好。公司整體毛利率為29.95%（同比-1.68pct），基本保持平穩(wěn)，其中固廢業(yè)務毛利率35.20%（同比-4.85pct），主因是環(huán)保、安全要求提高，物料投入及設備技改投入加大以及物料價格上漲；供水業(yè)務毛利率31.07%（同比+2.22pct），主因是折舊等成本及水損率下降；排水業(yè)務毛利率40.40%（同比+3.31pct），主因是污水管網(wǎng)運營軟硬件設施投入尚未完全到位。
風險提示：“瀚藍模式”推進不及預期，融資環(huán)境惡化。
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