>> 上海證券-華魯恒升（600426）業(yè)績符合預(yù)期，新項目提供增量-190322
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪麟翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司點評
主營產(chǎn)品價格均價上移，19 年 Q1 季度多數(shù)產(chǎn)品同比降價
公司 2018 年主營產(chǎn)品肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇銷售量分別為 186.72 萬噸、36.94 萬噸、19.98 萬噸、62.29 萬噸及 29.41 萬噸，同比增速為 22.53%、3.56%、-6.72%、-2.09%和 35.03%，肥料及多元醇增長主要受新產(chǎn)能投放所致。18 年各板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 29.26、20.91、18.32、24.96 和 19.41 億元，同比增長47.82%、9.94%、0.06%、48.99%和 37.91%。從銷售均價來看，國內(nèi)尿素市場年均價格達到 1996 元/噸，創(chuàng)下 5 年新高；DMF 前三季度價格在 6000 元/噸，10 月份之后需求下滑導(dǎo)致價格一路下跌，最低跌至4100 元/噸；醋酸價格前高后地，全年均價 4450 元/噸左右；己二酸全年均價10000元/噸；異辛醇均價8670元/噸左右，正丁醇全年均價7450元/噸，乙二醇全年均價 7200 元/噸左右。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，目前尿素均價 1946 元/噸，和去年同期一致；DMF 均價 5041 元/噸，同比下降20.40%；醋酸均價 2885 元/噸，同比下降 36.66%；己二酸均價 8467元/噸，同比下降 32.80%；正丁醇均價 6975 元/噸，同比降低 7.62%；乙二醇均價 5183 元/噸，同比降低 26.52%。
新增產(chǎn)能順利投產(chǎn)，擬建產(chǎn)能保障后期增長
公司 18 年新投產(chǎn)多個項目，包括肥料功能化項目中氨合成裝置及尿素裝置，年產(chǎn) 50 萬噸乙二醇項目，年產(chǎn) 10 萬噸三聚氰胺項目二期（新增 5 萬噸），將在 19 年對公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量及業(yè)績提供保障。此外，公司還將新建精己二酸和酰胺及尼龍新材料項目，精己二酸項目將以苯為原料，建設(shè) 16.66 萬噸/年己二酸生產(chǎn)裝置，預(yù)計投資 15.72 億元，建設(shè)期 24 個月；酰胺及尼龍新材料項目將以苯和氫氣為原料，建設(shè)年產(chǎn) 30 萬噸（其中 20 萬噸自用）、甲酸 20 萬噸、尼龍 6 切片 20 萬噸、硫銨 48 萬噸，計劃投資 49.8 億元，建設(shè)期 30 個月。新項目將為公司后續(xù)發(fā)展增添新動力。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司 2019、2020、2021 年營業(yè)收入分別為 148.17 億、159.17 億元和 169.27 億元，增速分別為 3.20%、7.43%和 6.34%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為 24.99 億、29.73 億和 33.13 億元，增速分別為-17.24%、18.98%和 11.42%；全面攤薄每股 EPS 分別為 1.54、1.83和 2.03 元，對應(yīng) PE 為 9.9、8.3 和 7.4 倍，未來六個月內(nèi)維持 “增持”評級。
風(fēng)險提示
出現(xiàn)安全事故及環(huán)保問題；乙二醇新產(chǎn)線運行不暢；醋酸等主營產(chǎn)品價格高位回落；下游市場需求減弱；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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