>> 招商證券-安徽合力（600761）毛利率逐漸修復(fù)，改革紅利可期-190324
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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銷量市占率略有下降，收入市占率持續(xù)提升。2018 年安徽合力銷量13.26 萬，同比增長(zhǎng)9.3%，銷量增速低于行業(yè)的20.2%，最新市占率22.2%，較2017年下滑。然而，下滑主要系全行業(yè)單價(jià)較低的三類車增長(zhǎng)較快，安徽合力在內(nèi)燃平衡重式叉車上仍占有絕對(duì)主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)13.8%的收入增長(zhǎng)快于行業(yè)收入增速，收入市占率呈上升趨勢(shì)。17 年合力力爭(zhēng)收入107 億元，期間費(fèi)用控制在13.5 億元。
2018 年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)整車銷售量59.71 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.21%。行業(yè)銷量延續(xù)了近兩年來持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量43.02 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.96%；實(shí)現(xiàn)出口16.69 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.77%。三類車（電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車增長(zhǎng)最快）2018 年銷量20.59 萬輛，同比增長(zhǎng)46.6%，一/二類車分別增長(zhǎng)19.1%/18%，價(jià)值量較高的內(nèi)燃平衡重式叉車增長(zhǎng)7.8%。電動(dòng)叉車整體增速快于內(nèi)燃叉車。受益于用工成本的增加、電商物流的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)托盤搬運(yùn)車代替手動(dòng)托盤搬運(yùn)車的趨勢(shì)，三類車近年增長(zhǎng)迅猛，預(yù)計(jì)2019/2020年仍然維持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于其單價(jià)較高，對(duì)總收入影響較小。19 年開年以來，1-2 月銷量8.06 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12%，保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
毛利率同比增長(zhǎng)1pct，四季度毛利率23.8%。全年整體毛利率20.3%，較2017年增長(zhǎng)0.4pct，較2018H1 增長(zhǎng)1pct，其中四季度單季毛利率23.8%，較前幾個(gè)季度明顯提升。毛利率增長(zhǎng)原因主要有折舊減少，同時(shí)逐漸擺脫原材料漲價(jià)的影響，恢復(fù)至合理狀態(tài)。我們認(rèn)為，假設(shè)原材料價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，隨著規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)，折舊費(fèi)用的減少，合力毛利率將維持在20%以上水平。
現(xiàn)金流略有下降，但仍然非常健康。合力2018 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額6.35 億元，雖然較2017 年的8.7 億元下降，但現(xiàn)金流/收入比仍大于1，現(xiàn)金流非常健康，從具體的流入流出情況來看，現(xiàn)金流流入82 億元，與17/16 年的流入/收入比例并沒有發(fā)生太大變化，主要系流出中的購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加，18 年購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金57 億元，較2017 年增加20 億元，我們認(rèn)為主要系購(gòu)買原材料增加及應(yīng)付賬款比例下降所致，18 年末存貨12 億元，較17 年增加1.1 億元，應(yīng)付票據(jù)及賬款16.8 億元，與17 年年末持平。
海外增速高于國(guó)內(nèi)增速，海外滲透率提升前景可期。2018 年合力海外收入16.14 億元，同比增長(zhǎng)22.1%，高于國(guó)內(nèi)增速，公司加大與東南亞、非洲等國(guó)家及地區(qū)代理商合作，完成合力東南亞中心的籌備設(shè)立工作，同時(shí)依托合力歐洲中心，不斷提升區(qū)域市場(chǎng)輻射功能，歐洲地區(qū)銷售量同比大幅增長(zhǎng)。18 年全國(guó)叉車銷量約150 萬臺(tái)，合力海外滲透率提升前景光明。
收購(gòu)集團(tuán)控制的寧波立達(dá)，立達(dá)18 年業(yè)績(jī)計(jì)入合力非經(jīng)常性損益。公司2018 年12 月完成以2.47 億元現(xiàn)金收購(gòu)叉車集團(tuán)及相關(guān)自然人持有的寧波力達(dá)66%股權(quán)事項(xiàng)。寧波立達(dá)2018 年凈利潤(rùn)4986 萬元，構(gòu)成同一控制下合并，根據(jù)前期公告，收購(gòu)過渡期力達(dá)產(chǎn)生的利潤(rùn)歸合力所有，因此立達(dá)2018 年凈利潤(rùn)4986 萬元均計(jì)入合力非經(jīng)常性損益科目。2019 年開始，立達(dá)收入、利潤(rùn)將正常并表。
持續(xù)研發(fā)、生產(chǎn)投入，2019 年投資和項(xiàng)目建設(shè)資金需求3.5 億元。公司2018 年研發(fā)費(fèi)用投入3.94 億元，研發(fā)/收入占比4.1%，較2017/2016 年穩(wěn)步提升、公司加快高端內(nèi)燃叉車、電動(dòng)叉車、新能源及AGV 系列新品研發(fā)工作，全年共計(jì)新上市車型66 款，在線生成的1700 多種型號(hào)，512 類產(chǎn)品全部具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。2019 年，根據(jù)公司投資計(jì)劃及既定建設(shè)項(xiàng)目的進(jìn)度，除日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金外，預(yù)計(jì)全年公司投資和項(xiàng)目建設(shè)資金需求約3.5 億元。
公司在2018 年12 月20 日還公告了對(duì)高級(jí)管理人員的考核評(píng)價(jià)制度，預(yù)計(jì)是要推行職業(yè)經(jīng)理人計(jì)劃，這是國(guó)企改革的一步。對(duì)高級(jí)管理人員的KPI 綜合
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