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多品牌、多品類及多渠道助力下，公司GMV  持續(xù)高增。剔除并表，2012-  2018年公司收入及利潤CAGR  分別為28%及70%，高成長性突出。
        雙向授權革新產業(yè)鏈，多維優(yōu)化運營再提效
        南極電商聚焦中高頻日用生活標準品，向供應商及經銷商雙向授權，提供多項增值服務，從產品、服務、質控、收費、品類擴張等多維優(yōu)化，實現(xiàn)產業(yè)鏈效率及盈利提升。主流電商平臺信用背書及賽馬機制是電商品牌授權模式運營的基礎，多方合力進行質控；產品定位電商主流價格帶，基于不同的經銷商類型提供差異化賦能，生態(tài)體系內部多點開花，低試錯成本快速擴張。
        享電商低線滲透和品牌升級紅利，市場擴張空間再提升
        低線電商滲透率落后高線大概3-4  年，主流電商平臺用戶數(shù)量仍有上升空間，考慮電商高性價比、傳統(tǒng)線下品牌下沉難度大、電商基礎設施趨于完善等，低線電商滲透率有望持續(xù)提升。品牌化升級及電商馬太效應加劇背景下，龍頭品牌搶占雜牌、白牌市場空間廣闊。我們測算，預計南極人所涉足主要品類2019-2021  年的電商渠道市場規(guī)模有望達到2805、3062  及3749  億元，品類擴張?zhí)旎ò迳懈撸墒炱奉悆壬鲩L強勁，市占率仍具提升空間。
        構建強流量運營壁壘，品質調性再優(yōu)化
        存量優(yōu)質店鋪數(shù)量的積累以及先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢帶來的馬太效應，占據(jù)渠道數(shù)量、位置及成本優(yōu)勢，共同構建起公司在流量運營領域的核心競爭力。富有前瞻性的領導團隊及契合電商發(fā)展的阿米巴組織模式，充分放大員工主觀能動性。公司積極推進擴宣傳、提品質、提調性，補足短板強化優(yōu)勢。
        盈利預測與估值
        我們預計公司2018-2020  年將實現(xiàn)歸母凈利潤8.86、12.25、16.36  億元，同比+66%、+38%、+34%。預計2019  年，主業(yè)和時間互聯(lián)實現(xiàn)凈利潤分別為10.75、1.50  億元，按照分部估值，分別給予25-30X、10-15X  估值，則對應總市值284-345  億元?？紤]到在各品類、平臺上仍有較大的發(fā)展空間，以及高成長和稀缺性，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
        風險提示：  1.  新品類及新渠道的擴張不及預期；2、行業(yè)競爭加??；3、電商平臺運營規(guī)則發(fā)生改變；4、品質問題導致的品牌形象受損；5、貨幣化率下行幅度超預期；6、并購標的業(yè)績不達預期；7、商譽減值。