>> 興業(yè)證券-中國神華（601088）火電板塊利潤超預期，重組深化煤電一體-190325
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
大小： |
616KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
龔里 |
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煤炭：自產(chǎn)煤單位成本同比上升4.5%，保有資源量同比增長27.8%。2018 年商品煤產(chǎn)量2.96 億噸，同比增長0.4%；煤炭銷量4.6 億噸，同比增長3.9%。其中，外購煤銷量1.6 億噸，同比增長12.2%；噸煤平均售價429 元/噸，同比上升0.9%；自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本113.4 元/噸，同比增加4.5%。公司煤炭保有資源量303 億噸，同比增長27.8%。
發(fā)電：售電量同比增加8.7%，板塊格局變化巨大。2018 年公司發(fā)電量2853.2 億千瓦時，同比增長8.5%；售電量2675.9 億千瓦時，同比增長8.7%。燃煤發(fā)電機組平均利用小時數(shù)4877 小時，同比增長4.14%。公司新增399.4 萬千瓦燃煤機組，同時，合資公司資產(chǎn)于2019 年1 月交割完畢。
運輸：增長符合預期，新增產(chǎn)能將提高集疏運輻射能力。2018 年公司自有鐵路運輸周轉量達2839 億噸公里，同比增長4%；下水煤量2.7 億噸，同比增長4.6%；航運貨運量達1.036 億噸，同比增長11.4%；航運周轉量899 億噸海里，同比增長11.8%。
煤化工：聚丙烯平均價格上漲，分部經(jīng)營收益上升。2018 年公司聚乙烯、聚丙烯銷量分部為315.4 噸、297.7 噸，同比下滑3%；銷售價格分別同比上漲0.9%、14%。煤化工分部經(jīng)營收益7.54 億元，同比增長34.4%。
投資策略：電力分部重組后，中國神華“煤電運”一體化經(jīng)營模式將更加穩(wěn)固，業(yè)績更加穩(wěn)定。綜合考慮公司現(xiàn)金流充裕且具有持續(xù)高分紅的基礎，長期看好公司的發(fā)展?；?019-2021 年煤價變動-1%、-2%、-2%的假設，預計2019-2021 年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤496.89 億元、526.67 億元、548.66 億元，對應EPS 為2.50 元、2.65 元、2.76 元，對應3 月22 日收盤價的PE 分別為8.9X、8.4X、8.0X，維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、電價調整、產(chǎn)業(yè)政策風險、環(huán)保督察、項目未能如期完成，資產(chǎn)權屬風險、債券債務轉移風險；考慮財務數(shù)據(jù)的同一口徑可比，附表三大報表預測并未根據(jù)部分電力資產(chǎn)的剝離進行調整，將可能造成部分預測值與實際公布值出現(xiàn)差異。
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