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結(jié)合榆林礦難對外購煤業(yè)務影響和2019年經(jīng)營目標對外購煤量的收縮（較2018下降0.27億噸），我們小幅下調(diào)公司2019~2020年EPS至2.27、2.44元（原2.34、2.48元，降3%、1.6%），維持25.89元目標價，維持"增持"評級。  
        業(yè)績符合預期，自產(chǎn)煤仍存改善空間。2018年扣非后歸母凈利460.65億元，同比增長2.1%符合預期，"三供一業(yè)"的影響后期將消退，主業(yè)維持穩(wěn)健發(fā)展，寶日希勒、哈爾烏素露天礦產(chǎn)量分別自2018上半年、下半年開始改善，預計未來仍有持續(xù)恢復的空間，結(jié)合新產(chǎn)能郭家灣、青龍寺產(chǎn)能釋放，自產(chǎn)煤的產(chǎn)銷預計仍將樂觀。  
        高比例長協(xié)助業(yè)績更穩(wěn)。首次披露各類合同銷售占比，年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售量分別為220.5、158.9、81.5百萬噸，占銷售比例分別為47.8%、34.5%、17.7%。我們估算對應供給自有電廠、下水對外年度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售（基本直達）的銷售量分別為107.3、117.3、76.1百萬噸，占自產(chǎn)煤比例分別為35%、40%、25%，憑借優(yōu)質(zhì)資源和運力優(yōu)勢，對煤價的波動將有更強定價權，盈利更加穩(wěn)健。  
        資本開支規(guī)模可控，高分紅可持續(xù)。2017-2018年資本開支總額為262/232億元，完成率分別為75%/80%；主要在建工程合計待支出505億元，2019年計劃資本開支271.3億元，料將難有超規(guī)模支出，40%高分紅可持續(xù)，目前對應股息率4.2%（3.22收盤價）仍有強吸引力。
        風險提示。煤礦產(chǎn)能釋放不達預期；資本開支提升；宏觀經(jīng)濟風險。