>> 長江證券-中國神華(601088)業(yè)績穩(wěn)健現(xiàn)金充裕，一體化助力穿越周期-190130
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 1520KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王鶴濤 |
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2018 年前3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1940.84 億元，同比增6.33%，歸母凈利352.78 億元，同比降1.04%，主因自產(chǎn)煤量微降，整體看盈利仍較穩(wěn)健。
煤炭資源質(zhì)優(yōu)量大，煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要利潤
煤炭資源質(zhì)優(yōu)量大，產(chǎn)能逾3 億噸位于行業(yè)首位。2018 上半年煤炭業(yè)務(wù)毛利（合并抵銷前）占比約55%，為公司利潤大頭。公司煤礦集中分布在神東等優(yōu)質(zhì)煤炭基地，以長焰煤、不粘煤和褐煤為主，截至2018 年中，公司煤礦核定產(chǎn)能約3.4 億噸/年，權(quán)益產(chǎn)能約2.88 億噸/年，位居行業(yè)首位。公司煤炭約60%下水銷售，內(nèi)部電力及煤化工業(yè)務(wù)耗煤占總銷量比重約20%。
煤電聯(lián)營抵御周期風(fēng)險，“鐵路+港口+航運”延長產(chǎn)業(yè)鏈條
煤電聯(lián)營抵御周期風(fēng)險。截至2018 年前3 季度，公司發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)60469兆瓦，其中燃煤發(fā)電機(jī)組占比約97%。單位售價企穩(wěn)疊加成本微降，2018年前3 季度電力業(yè)務(wù)毛利率同比增長3.35%至21.85%。公司原材料、燃料及動力成本占燃煤發(fā)電成本約75%，在煤價下行期，電力業(yè)務(wù)成本下滑，盈利能力提升，煤電聯(lián)營能有效平緩業(yè)績下滑幅度，以2018 年煤炭和電力業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)測算，當(dāng)秦港Q5500 平倉價相比2017 年均價下降20/50/100元/噸時，公司業(yè)績下滑幅度相比無煤電聯(lián)營時減小0.85%、2.22%和5.11%。
“鐵港航”聯(lián)運延長產(chǎn)業(yè)鏈條。2018 上半年合并抵銷前鐵路及港口業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)62.08%和59.22%，航運業(yè)務(wù)毛利率26.25%。公司運輸業(yè)務(wù)主要服務(wù)于內(nèi)部煤炭銷售，合并抵銷后2018 上半年運輸業(yè)務(wù)營收占比約2.51%。
全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，現(xiàn)金流充裕、高分紅背景下估值有待修復(fù)
全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，現(xiàn)金流充裕及高分紅背景下估值有待修復(fù)。我們認(rèn)為公司：1）、自產(chǎn)煤成本優(yōu)勢突顯，煤炭資源質(zhì)優(yōu)量大，景氣依舊下龍頭公司享受更多溢價；2）、抗周期能力強，“煤電運化”全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營助力公司穿越下行周期；3）、產(chǎn)量仍有提升空間，征地減產(chǎn)影響或?qū)⑷趸?）、現(xiàn)金流充裕，高分紅低估值背景下公司價值有待重估。我們預(yù)計2018-2020 年公司EPS分別為2.34/2.40/2.44 元，對應(yīng)當(dāng)前股價下的P/E 分別為8.51/8.30/8.16 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 經(jīng)濟(jì)增速放緩，電力及耗煤需求偏弱，影響公司煤炭及電力業(yè)務(wù)盈利；
2. 公司哈爾烏素礦井復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢；
3. 行業(yè)新增煤炭產(chǎn)能釋放幅度較大。
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