>> 申萬宏源-中國神華（601088）剝離社會職能資產(chǎn)造成2018年業(yè)績小幅下滑，基本符合預(yù)期-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥文，劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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基本符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
哈爾烏素煤礦和寶日希勒煤礦剝離土層導(dǎo)致自產(chǎn)煤成本上升。2018 年公司寶日希勒煤礦和哈爾烏素煤礦兩露天煤礦因土方剝離施工而造成公司自產(chǎn)煤成本略有上升。預(yù)計2018年公司自產(chǎn)煤成本較2017 年上升7.8%左右，至115 元/噸。哈爾烏素和寶日希勒煤礦進(jìn)入18 年下半年基本復(fù)產(chǎn)。受益于公司合理調(diào)度生產(chǎn)，2018 年商品煤產(chǎn)量2.97 億噸，同比增長0.4%。預(yù)計2019 年郭家灣煤礦（800 萬噸/年）、青龍寺煤礦（300 萬噸/年）有望投產(chǎn)，將促公司2019 年產(chǎn)量進(jìn)一步增長。
電力業(yè)務(wù)盈利持續(xù)增長，少數(shù)股東損益略有增加。公司主要電廠主要分布分布于煤礦、鐵路沿線以及航運(yùn)直達(dá)區(qū)域，且在京津冀、長三角、珠三角等供電緊缺省份，且充分發(fā)揮公司“煤電聯(lián)營”優(yōu)勢，使得公司2018 年公司售電量2676 億千萬時，同比增長8.7%，受益于煤電聯(lián)營發(fā)電成本較低影響，且售電量的高速增長使得公司發(fā)電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)攀升，因沿海電廠少數(shù)股東權(quán)益較高，因此造成公司2018 年歸屬少數(shù)股東權(quán)益略有增加。公司2018 年新投產(chǎn)270 萬千瓦火電產(chǎn)能，權(quán)益產(chǎn)能增長7.16%；預(yù)計2019 年開始形成盈利增長，除此之外2020 年印尼2*105萬千瓦等項(xiàng)目有望投產(chǎn)，使電力板塊盈利持續(xù)增長。
剝離企業(yè)社會職能，使得非經(jīng)常性損益大幅增加，公司歸母凈利潤小幅下降。公司公告稱，公司按照國家有關(guān)規(guī)定，將企業(yè)職工家屬區(qū)供水、供電、供熱（供氣）及物業(yè)管理職能從公司剝離，交由專業(yè)化企業(yè)或機(jī)構(gòu)實(shí)行社會化管理，從而造成一定的額非經(jīng)常性損益，使得公司歸母凈利潤440 億元，小幅下降。但公司扣非前凈利潤460 億元，基本符合預(yù)期。
盈利預(yù)測與評級：公司因剝離企業(yè)社會職能造成2018 年業(yè)績小幅下滑，因此下調(diào)2018年盈利預(yù)測，下調(diào)2.6%；2019-202 年不做調(diào)整。預(yù)計公司2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為分別為440 億元、459 億元和499 億元，EPS 分別為2.21 元、2.31 元和2.51元。公司18 年P(guān)E 9 倍。截至三季報公司貨幣資金高達(dá)1147 億元，公司內(nèi)生成長性疊加提高分紅預(yù)期具有稀缺性，維持公司“買入”評級。
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