>> 招商證券-白銀有色(601212)立于氫能最上游，填補(bǔ)我國鉑礦缺口-190324
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
大小： |
1677KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司兩大股東中信國安和甘肅國資委分別持有32%和30%股權(quán)，公司的主營業(yè)務(wù)為銅、鉛、鋅、金、銀等多種有色及稀貴金屬的采選、冶煉、加工及貿(mào)易。
公司國內(nèi)公司保有礦山資源儲(chǔ)量，銅鉛鋅金屬量904 萬噸，其中：銅金屬量37 萬噸、鉛金屬量175 萬噸、鋅金屬量692 萬噸，金金屬量11 噸、銀金屬量1845 噸、鉬金屬量2.54 萬噸。2017 年生產(chǎn)精礦含銅2.5 萬噸、含鉛2 萬噸、含鋅10 萬噸；生產(chǎn)陰極銅13.5 萬噸、電鉛2.3 萬噸、鋅產(chǎn)品26 萬噸、黃金8180 千克（含第一黃金產(chǎn)量4,309 千克）、白銀160 噸、硫酸96 萬噸。
立足甘肅，整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)有色金屬資源，通過實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，并購境外黃金、鈾等稀貴礦產(chǎn)資源，已經(jīng)變成我國鉑金資源名副其實(shí)的龍頭。公司擬購買中非黃金100%股權(quán)，作價(jià)為21.97 億元。收購成功之后，公司將持有第一黃金100%股權(quán)。
第一黃金注冊(cè)地澳大利亞，于2014 年初從澳大利亞和南非證券交易所退市。第一黃金的黃金資源儲(chǔ)量約折合809 噸。公司通過收購持有班羅公司34.07%股權(quán)，班羅公司注冊(cè)地加拿大，在剛果金擁有兩個(gè)在產(chǎn)礦山和2 個(gè)勘探項(xiàng)目，班羅公司擁有黃金資源量408 噸，黃金儲(chǔ)量97 噸。
公司通過第一黃金持有斯班一公司19.82%股權(quán)。斯班一在約翰內(nèi)斯堡和紐約交易所兩地上市。2017 年5 月斯班一收購美國靜水公司，成為南非第一、全球第九大黃金公司和第三大鉑系金屬公司。斯班一正在收購Lonmin plc 100%的股份，Lonmin 是全球最大的鉑金生產(chǎn)商之一，并購成功后，將成為全球第二大鉑金生產(chǎn)商。
斯班一擁有黃金資源量2,647噸，黃金儲(chǔ)量801 噸。鉑系金屬資源量3798 噸，鉑系金屬儲(chǔ)量695 噸。2018年生產(chǎn)黃金36.6 噸，生產(chǎn)鉑族元素55噸，其中鉑金23噸，鈀金23噸。鈾礦總資源量7.2 萬噸，儲(chǔ)量5.1萬噸。
根據(jù)估算，公司擁有鉑族元素權(quán)益資源量659 噸，黃金1366 噸，合計(jì)2024 噸；鉑族權(quán)益儲(chǔ)量121 噸，黃金209噸，合計(jì)330 噸；權(quán)益產(chǎn)量鉑族9.7噸，黃金11.6 噸，合計(jì)21.3 噸。即白銀有色的貴金屬資源量超過山東黃金一倍，儲(chǔ)量與山東黃金相當(dāng)。產(chǎn)量為山東黃金產(chǎn)量的58%。白銀有色的資源量/市值值比和儲(chǔ)量/市值比優(yōu)于山東黃金。
鉑作為稀貴金屬，白銀有色作為A 股唯一量產(chǎn)鉑金礦的上市公司，與鈷、鋰、鉬、稀土具備較強(qiáng)的可比性。白銀有色的貴金屬資源價(jià)值/市值比值14.8，資源收入/市值比值0.16，均大幅優(yōu)于其他稀有金屬龍頭公司。
采用市凈率和企業(yè)價(jià)值/EBITDA 分別對(duì)公司估值。對(duì)標(biāo)黃金龍頭，公司的估值范圍（市值）為248 和201 億元；對(duì)標(biāo)稀有和新能源金屬公司，公司的估值（市值）范圍在386—408 億元之間。考慮到公司資源量和產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，鉑族元素作為燃料電池汽車最上游元素之一，我國鉑族資源嚴(yán)重短缺，我們傾向于認(rèn)為386—408 億元之間的估值水平較為合理。
燃料電池汽車作為新能源汽車很重要的一個(gè)發(fā)展方向，受到我國政府的大力支持，目前單車補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)大于插電式汽車。鉑作為燃料電池不可替代的催化劑用金屬，若未來燃料電池汽車的高速發(fā)展，將迅速扭轉(zhuǎn)鉑的供需現(xiàn)狀。而我國鉑金資源嚴(yán)重匱乏，探明儲(chǔ)量近300 多噸，占全球約0.4%。產(chǎn)量占比可忽略不計(jì)。白銀有色作為A 股唯一量產(chǎn)鉑金的上市公司，具備一定程度的稀缺性。
考慮到公司資源儲(chǔ)量雄厚，尤其是鉑金和黃金，且產(chǎn)量全球排名靠前。目前估值相對(duì)安全，首次覆蓋，給與“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛、鋅、銅、金、銀等主產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)；并購項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期礦山生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)。
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