>> 方正證券-利安?。?00596）新建產(chǎn)能穩(wěn)步釋放、“聚焦全球大客戶”戰(zhàn)略順利推進(jìn)-190326
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件分析與結(jié)論：
1、產(chǎn)能瓶頸逐漸緩解，新增業(yè)務(wù)領(lǐng)域推動(dòng)
公司業(yè)績公司2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.93 億元，同比+47.95%；19Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4500-4800 萬元，同比+26.80%~35.26%，環(huán)比+0.07%~6.74%。公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定高速增長得益于：1）新建產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，緩解公司產(chǎn)能瓶頸。利安隆中衛(wèi)產(chǎn)能裝置改造帶來的產(chǎn)能不斷提升，完成“722 裝置改造”、 “711 裝置改造”等技改項(xiàng)目帶動(dòng)公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，運(yùn)營效率和經(jīng)營效益進(jìn)一步提高；中衛(wèi)6000 噸/年二期項(xiàng)目中的“715 裝置”建成進(jìn)入試生產(chǎn)階段；中衛(wèi)自籌資金建設(shè)項(xiàng)目的“725 裝置”建成投產(chǎn)；以及中衛(wèi)自籌資金建設(shè)項(xiàng)目的“724 裝置”和“726 裝置”相繼進(jìn)入建設(shè)收尾階段，常山科潤自籌資金項(xiàng)目7000 噸/年一期已經(jīng)完成設(shè)備安裝，正在進(jìn)行試生產(chǎn)前準(zhǔn)備。上述項(xiàng)目將在2019年陸續(xù)釋放產(chǎn)能；珠海12.5 萬噸/年一期項(xiàng)目備案、環(huán)評(píng)和施工許可申請(qǐng)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2019 年底陸續(xù)投產(chǎn)。新增產(chǎn)能不斷釋放有效解決公司產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步提升運(yùn)行效率，擴(kuò)大公司全球市占率。2）“聚焦全球大客戶”經(jīng)營戰(zhàn)略順利推進(jìn)，新增業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓更多市場。公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)的日漸完善，不僅在涂料、工程塑料、氨綸等傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持穩(wěn)定增長，還不斷拓展?jié)櫥秃吞胤N材料等新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。且公司的產(chǎn)品線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化，整體毛利率穩(wěn)中有升。相較2017 年，2018 年公司整體毛利率從29.89%提升至31.14%，主要因?yàn)楦呙实墓夥€(wěn)定劑在銷售結(jié)構(gòu)中的占比得以提升，從去年的38.69%提升至41.32%。公司從設(shè)立之初就定位高端市場，經(jīng)歷十年的大客戶聚焦，公司打造了全面的產(chǎn)品配套、品質(zhì)管理、大客戶群、個(gè)性化服務(wù)和品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向金字塔尖滲透。
2、國內(nèi)新增市場空間擴(kuò)大，公司競爭優(yōu)勢明顯
據(jù)Eurostat，2017 年五大高分子材料全球合計(jì)產(chǎn)量接近5 億噸，Markets and Markets 據(jù)此判斷2017 年全球高分子材料助劑市場容量逾700 億美元，其中抗老化助劑（主要是抗氧化劑、光穩(wěn)定劑、熱穩(wěn)定劑等）市場容量近200 億美元。就國內(nèi)而言，新增抗老化需求不斷涌現(xiàn)，以大煉化為例，未來3-5 年，我國新增烯烴產(chǎn)能超3000 萬噸，作為塑料的主要原材料將帶動(dòng)近20萬噸抗老化劑新增需求，國內(nèi)產(chǎn)能仍有較大缺口。
公司主要國際同行有德國的BASF、韓國的Songwon、美國的SI、日本的ADEKA等；主要國內(nèi)的同行有宿遷聯(lián)盛化學(xué)有限公司、營口市風(fēng)光化工有限公司、山東省臨沂市三豐化工有限公司等。相比國外競爭對(duì)手，公司具有以下優(yōu)勢：1）穩(wěn)定供應(yīng)，公司產(chǎn)品全部外銷沒有自用產(chǎn)品，可以保障大客戶的穩(wěn)定供應(yīng)；2）反應(yīng)速度快，公司的戰(zhàn)術(shù)之一就是快速響應(yīng)客戶需求，BASF、松原等接受訂單后需要3個(gè)月才能完成，而公司則要求72小時(shí)內(nèi)響應(yīng)，在美國、歐洲、日本都有當(dāng)?shù)氐姆止尽⒋S，并聘用當(dāng)?shù)劁N售人員，確保踐行72小時(shí)承諾；3）品種全，海外企業(yè)中松原、ADEKA等的特長是做通用劑，只有BASF做全品類；4）價(jià)格便宜。相比國內(nèi)競爭對(duì)手，公司具有以下優(yōu)勢：1）直銷渠道，競爭對(duì)手大部分只有經(jīng)銷渠道，沒有品牌，毛利率相對(duì)較低；2）品牌效應(yīng)，公司品牌力強(qiáng)，只有先進(jìn)入下游大客戶的直銷體系，才會(huì)產(chǎn)生品牌價(jià)值；3）產(chǎn)品豐富，競爭對(duì)手產(chǎn)品相對(duì)單一，例如天罡只做HAILS、帝盛只做UVA等，配套能力較弱。下游客戶為了便于追責(zé)、降低成本等考慮，偏愛能夠提供配套方案的上游供應(yīng)商。而公司的產(chǎn)品數(shù)量（200種左右）是僅次于BASF（300-400種）；4）公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，公司與天津大學(xué)、南開大學(xué)、浙江大學(xué)、清華大學(xué)等穩(wěn)定的研發(fā)合作推動(dòng)公司技術(shù)迭代。
3、投產(chǎn)與投資并舉，收購凱亞化工完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
2018年底公司擬發(fā)行股份收購凱亞化工100%股權(quán)。凱亞化工的主業(yè)是HALS 及中間體，與公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠形成有益的互補(bǔ)關(guān)系。完成收購一方面可以迅速完善公司在HALS方向的產(chǎn)品序列，實(shí)現(xiàn)公司在抗老化助劑產(chǎn)品的全系列產(chǎn)品覆蓋；另一方面可以整合公司研發(fā)資源，通過拓展HALS下游產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)更多的U-pack 產(chǎn)品創(chuàng)新，為進(jìn)一步構(gòu)建精細(xì)化工平臺(tái)級(jí)龍頭企業(yè)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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