>> 中信證券-晨光文具(603899)2018年年報點評：科力普增收，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增利-190326
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
大小： |
235KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約54.1 億元，同比+15.9%，符合我們預(yù)期；其中，核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（大眾+兒美+精品文創(chuàng)）收入增速9.5%，略低于我們預(yù)期的12.8%，而ToC 辦公收入增速28.5%，高于我們預(yù)期的22.1%，ToC辦公仍對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長形成有效拉動。利潤端，2018 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤同比+24.1%，單Q4 增速高達28.5%，環(huán)比Q1-3 的22.8%明顯提高；我們測算核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤增速約19.9%，較2017 年提速2.6pcts，主要源自收入提速2.2pcts，核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是利潤增長的最主要拉動因素。鑒于公司擬出資1.932 億元收購上海安碩56%股權(quán)，后者擁有兒美品牌MARCO，維持2019 年核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速預(yù)測12.4%，維持ToC辦公增速預(yù)測19.4%，綜合后傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速為15.0%。
▍科力普：收入超預(yù)期，凈利率基本符合預(yù)期。2018 年科力普收入25.9 億元，同比+106.0%，超過我們預(yù)期的23.0 億元；凈利潤3214 萬元，若會計變更帶來的利潤增厚與歐迪虧損相互抵消，凈利率達1.2%，基本符合預(yù)期；由于注冊資本尚未增加，科力普凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約14.4 次，ROE 提升至17.9%。目前科力普處于收入擴張階段，收入增速的重要性高于凈利率提升；鑒于新客戶拓展順利，維持2019 年科力普收入增速預(yù)測43.5%，對應(yīng)收入預(yù)測37.1 億元（原預(yù)測33.0 億元）。
▍其他新業(yè)務(wù)：期待改善。2018 年晨光生活館與九木收入3.06 億元、凈利潤-3030 萬元，均低于我們預(yù)期，判斷或緣于晨光生活館存在關(guān)店情況；我們測算晨光科技2018 年收入2.31 億元、凈利潤963 萬元。由于其他新業(yè)務(wù)基數(shù)較小，對公司整體收入、利潤影響不大。2019 年其他新業(yè)務(wù)存在改善空間。
▍風(fēng)險因素：收購上海安碩失??；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長低于預(yù)期，科力普凈利率低于預(yù)期。
▍投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，收購上海安碩可增強兒美領(lǐng)域產(chǎn)品力，助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)再上臺階，同時新業(yè)務(wù)科力普收入保持快速增長。不考慮收購影響，暫維持2019-2020 年EPS預(yù)測為1.08/1.35 元,新增2021 年EPS 預(yù)測1.67 元。鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和科力普均存在超預(yù)期可能，可獲得一定溢價，按2019 年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價37.8 元，維持“增持”評級。
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