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        ▍凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.9%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年盈利維持較快增長(zhǎng)。2018年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.9%，主要來(lái)自剩余邊際的快速疊加式增長(zhǎng)。截止2018年底，公司剩余邊際為2854億元，同比增長(zhǎng)25.0%，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推動(dòng)公司未來(lái)三年盈利維持較快速增長(zhǎng)。公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比下降6.9%，主要源自稅負(fù)增加，稅前利潤(rùn)為同比增長(zhǎng)9.0%，綜合成本率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；在假設(shè)稅負(fù)維持不變或者有所下降的情況下，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)險(xiǎn)利潤(rùn)不會(huì)再拖累集團(tuán)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)甚至實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。居于壽險(xiǎn)利潤(rùn)維持較快速增長(zhǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年盈利將維持較快增長(zhǎng)。  
        ▍產(chǎn)品轉(zhuǎn)型仍有空間，傳統(tǒng)型保障險(xiǎn)占比有望繼續(xù)提高。公司代理人隊(duì)伍為84.2萬(wàn)人，一年實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保障型新業(yè)務(wù)首年保費(fèi)達(dá)305億元，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)271億元。這是驅(qū)動(dòng)公司剩余邊際和內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要來(lái)源。但公司過(guò)往長(zhǎng)期保障業(yè)務(wù)主要以分紅型、死亡保險(xiǎn)為主。分紅險(xiǎn)70%死差分給客戶，降低了對(duì)股東的死差貢獻(xiàn)。公司2018年推出傳統(tǒng)型的長(zhǎng)期保障險(xiǎn)，傳統(tǒng)險(xiǎn)的死差和利差全部歸屬于股東，將有望大幅改善公司未來(lái)的死差和疾病差貢獻(xiàn)。    
        ▍新單保費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)乏力，但內(nèi)含價(jià)值有望維持較快增長(zhǎng)。經(jīng)歷2015-17年的高速擴(kuò)張，公司2018-19年進(jìn)入代理人隊(duì)伍調(diào)整期，新單保費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)乏力。但公司新業(yè)務(wù)價(jià)值和分散效應(yīng)占內(nèi)含價(jià)值比重高達(dá)10.5%，預(yù)期回報(bào)占內(nèi)含價(jià)值比重為7.3%，二者合計(jì)為17.7%，公司未來(lái)三年內(nèi)含價(jià)值有望維持15%左右增速。  
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：利率中長(zhǎng)期趨勢(shì)性下行；健康險(xiǎn)銷(xiāo)售低于預(yù)期；代理人脫落壓力。
        ▍投資建議：公司維持50%左右的派息比例，股息率持續(xù)提高成為長(zhǎng)期持股的重要理由。目前公司A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的2018年股息率為3.0%/3.9%。公司2019年P(guān)/EV分別為0.77/0.60倍，預(yù)計(jì)未來(lái)一年合理估值分別為1.00/0.80倍，對(duì)應(yīng)每股估值為人民幣43.0元/港幣40.3元，維持A/H股"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)（維持公司2019/20年每股內(nèi)含價(jià)值預(yù)測(cè)，增加2021年預(yù)測(cè)）。