>> 招商證券-招商銀行（600036）護城河寬度，決定ROE高度-190324
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
大小： |
1616KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄒恒超 |
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此報告為加密報告 |
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1）信用卡市場份額創(chuàng)新高。2018 年招行信用卡流通卡量達到8430 萬張，同比增長35%，市場份額較年初繼續(xù)提高1.7 個百分點至12.3%；借記卡份額穩(wěn)定。2）私人銀行份額沒有流失。私行增速放緩是行業(yè)共性問題，招行在做的是抓基礎(chǔ)客戶，依靠客戶的晉級去實現(xiàn)高端客戶增速的再次提升，2018 年招行客戶增速表現(xiàn)為零售客戶>金葵花客戶>私人銀行客戶，這是良好的開端；3）App 用戶及月活持續(xù)高增長。2018 年招行兩大App用戶數(shù)和月活達到1.48 億和8100 萬，同比增長43%和47%，掌上生活和招商銀行App 在銀行類App 中月活排名分別居于第5 和第6 名。
年報有哪些亮點？1）息差：4Q18 單季度凈息差2.66%，較3Q18 提高12bp。貸款收益率環(huán)比提高10bp，主要是加大了信用卡貸款投放；存款成本環(huán)比穩(wěn)定，企業(yè)活期存款占比環(huán)比提升了5 個百分點；2）中收：2018 年手續(xù)費收入同比增長3.8%，在行業(yè)普遍負增長背景下實屬不易，除理財收入因受政策影響下降37.5%，其它財富管理、銀行卡、結(jié)算清算手續(xù)費收入均有不錯增長；3）資產(chǎn)質(zhì)量：不良貸款連續(xù)兩年雙降，2018 年不良率大幅下降25bp。4Q18 不良凈生成率為0.45%，同比和環(huán)比分別下降6bp 和14bp，出色的風(fēng)險控制背后是公司有所不為的前瞻判斷，撥備覆蓋率和撥貸比繼續(xù)創(chuàng)新高。
長期ROE 提升路徑？1）零售業(yè)務(wù)占比的進一步擴大。2018 年招行零售業(yè)務(wù)收入和稅前利潤占比達到52.7%和57.2%，分別比上年提高1.5 和0.7 個百分點；2）零售業(yè)務(wù)ROA 的提升。2018 年招行零售業(yè)務(wù)ROA 同比提升0.16個百分點至3.02%，未來仍有進一步上行的潛力，一是金融科技投入對零售成本收入比的改善；二是信貸成本有下調(diào)空間，目前遠高于零售不良生成率。
維持公司銀行板塊首推標的。我們預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤同比分別增長12.5%/13.5%/15.1%，當(dāng)前股價對應(yīng)1.4x19PB，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑；2）央行大幅、不對稱降息。
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