>> 招商證券-道恩股份（002838）一季度業(yè)績保持高增長，HNBR項目一期試生產(chǎn)-190326
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、 業(yè)績符合預期，保持高增長主要原因為主營產(chǎn)品收入增長及海爾新材并表。
19Q1業(yè)績符合預期，凈利潤保持高增長主要原因為公司TPV新產(chǎn)能逐步釋放帶來的銷售收入的增長，及于2018年11月底完成收購的海爾新材料一季度并表。TPV目前產(chǎn)能2.2萬噸，2018年6月份投產(chǎn)，2019年有望滿產(chǎn)滿銷，且會視市場情況繼續(xù)新增1.1萬噸產(chǎn)能，明星產(chǎn)品的逐步放量將成為公司業(yè)績持續(xù)增長的源動力。
2、公司是國內(nèi)TPV行業(yè)的領(lǐng)導者，平臺化技術(shù)衍生高附加值產(chǎn)品進入收獲期。
熱塑性彈性體國內(nèi)年需求增速達到8-10%以上，公司與北京化工大學合作率先在國內(nèi)實現(xiàn)TPV產(chǎn)業(yè)化，填補國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品國產(chǎn)化的空白。目前已經(jīng)與鬼怒川、庫博公司等全球汽車密封系統(tǒng)龍頭企業(yè)建立了合作關(guān)系，產(chǎn)品直接用于日產(chǎn)、本田、通用、現(xiàn)代、長城等汽車制造商。平臺化技術(shù)日趨完善支撐公司未來發(fā)展，目前已形成動態(tài)硫化平臺和氫化平臺，酯化平臺產(chǎn)業(yè)化進展順利，橫向平臺和縱向產(chǎn)品品類雙輪驅(qū)動，目前硫化平臺有TPV拓展至TPIIR、DVA等，氫化平臺的HNBR一期1000噸已正式進入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品均價17-18萬/噸、毛利率50%左右，意向訂單較多；酯化平臺TPU已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，并儲備在手儲備TPEE、SOE等高端產(chǎn)品。并與科騰強強聯(lián)合生產(chǎn)IMSS，補齊汽車內(nèi)飾柔性表皮領(lǐng)域的產(chǎn)品品類，增強公司彈性體在汽車柔性表皮領(lǐng)域的影響力。
3、公司改性塑料與TPV產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展，并購海爾新材做大改性塑料業(yè)務。
公司改性塑料與TPV產(chǎn)品的下游客戶存在一定重疊性，憑借公司TPV良好的聲譽及強大的技術(shù)支持能力，公司在汽車行業(yè)先后成為一汽集團、上海大眾、長城、日產(chǎn)、吉利等零部件配套廠商的供應商。并購海爾新材80%股權(quán)做大改性塑料業(yè)務，產(chǎn)能規(guī)模增加一倍多，并深化與海爾等家電巨頭的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
4、給予“審慎推薦-A”投資評級。
基于公司TPV行業(yè)領(lǐng)先地位，平臺化工藝日趨完善不斷產(chǎn)業(yè)化高壁壘的新產(chǎn)品，我們維持公司19-20年歸母凈利潤為2.31億元/2.92億元，EPS分別為0.92元/1.16元，對應PE分別為23.2/18.3倍，給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示：TPV下游市場拓展不及預期、在研項目產(chǎn)業(yè)化低于預期。
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