>> 海通證券-晨光文具(603899)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)靚麗,科力普驅(qū)動(dòng)高成長(zhǎng)-190327
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
衣楨永，曾知，趙洋 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：18 年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，較去年同期增長(zhǎng)16%，截止18 年末，公司已有超過7.6 萬家零售終端（新增1000 家），35家一級(jí)合作伙伴+近1200 個(gè)城市二、三級(jí)合作伙伴形成穩(wěn)固分銷體系，在分銷渠道及終端門店形成明顯行業(yè)護(hù)城河，未來有望憑借門店改造、品類升級(jí)以及新渠道拓展保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
新業(yè)務(wù)：科力普業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張，客戶開發(fā)卓有成效；生活館業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化店鋪運(yùn)營(yíng)管理，全年減虧明顯；晨光科技業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營(yíng)銷體系內(nèi)首次培訓(xùn)電商運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品知識(shí)，全面推進(jìn)線上線下、賽道渠道共同聯(lián)動(dòng)。
毛利率小幅下滑，費(fèi)用率整體平穩(wěn)：公司18 年凈利率為9.5%，較于17 年下跌0.52pct，主要受辦公直銷科力普業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致毛利率下滑。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率小幅下滑：公司18 年主業(yè)毛利率25.8%，較17 年下降0.78pct，主要受科力普業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)所致；其中書寫文具毛利率34.8%（+0.48pct），學(xué)生文具33.5%（+1.89pct），辦公文具19.0%（+0.09pct），各類產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率均有提升。
費(fèi)用率整體平穩(wěn)：費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率提升至9.25%（+0.28pct），主要系科力普業(yè)務(wù)擴(kuò)張及房屋租賃、業(yè)務(wù)宣傳及渠道建設(shè)、及運(yùn)輸費(fèi)用成本的上升所致，管理費(fèi)用率為5.79%（含研發(fā)費(fèi)用，-0.24pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.09%（-0.05pct），主要由于匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌收益所致。
科力普持續(xù)高增長(zhǎng)，盈利能力有望提升：18年晨光科力普實(shí)現(xiàn)收入25.9億元，同比增長(zhǎng)106.0%，凈利潤(rùn)為3214 萬元（17 年為2104 萬元），凈利率為1.2%；我們認(rèn)為隨著規(guī)模的增長(zhǎng)科力普盈利能力有望持續(xù)提升。
入圍多家政府客戶，業(yè)務(wù)向全國(guó)擴(kuò)張：客戶方面成功入圍多家政府及金融客戶，市場(chǎng)擴(kuò)展方面，全國(guó)已投入運(yùn)營(yíng)5 個(gè)中心倉(cāng)，覆蓋華北、華南、華東、華西、華中五大區(qū)域，并新設(shè)武漢、廣州、成都分公司，業(yè)務(wù)擴(kuò)張向全國(guó)邁進(jìn)。
科力普現(xiàn)金流改善明顯：公司18 年末應(yīng)收賬款及票據(jù)8.1 億元，較年初增長(zhǎng)72.8%，主要系晨光科力普業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致，科力普子公司18 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.4 億元（17 年-3135 萬元）有明顯改善，辦公直銷相較于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回款周期較長(zhǎng)，但客戶信用較好，我們認(rèn)為回款風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
生活館持續(xù)減虧，加盟模式擴(kuò)張加速：18 年生活館業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比增加49.2%，虧損3030 萬元（17 年虧損4115 萬元），截止18 年末擁有255家零售大店（凈增加78 家），公司18 年3 季度開放加盟模式，從江浙滬向全國(guó)拓展進(jìn)駐32 個(gè)城市，此外不斷完善產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)，逐步形成雜物社產(chǎn)品影響力。
收購(gòu)安碩文教，強(qiáng)化“強(qiáng)商品”戰(zhàn)略：公司公告擬以1.93 億元收購(gòu)上海安碩文教56%股份，上海安碩文教擁有馬克品牌（MARCO）在木桿鉛筆行業(yè)具備很高知名度，公司18 年前三季度收入3.9 億元，虧損6136 萬元，雖然出現(xiàn)虧損但主要客戶并未流失，外銷訂單情況有望趨于正常，收購(gòu)后晨光將獲得全球木桿鉛筆供應(yīng)鏈資源，此外晨光能夠加大對(duì)安碩文教內(nèi)銷渠道整合，有望釋放強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為文具行業(yè)的制造龍頭企業(yè)，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，品牌知名度高，新業(yè)務(wù)科力普與精品文創(chuàng)拉動(dòng)公司迅速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司19-20 年凈利潤(rùn)分別10.0、12.5 億元，同比增速23.8%、25.1%，分別對(duì)應(yīng)PE 為32倍、26 倍，參考可比公司給予公司19 年30~35 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間32.7~38.15 元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：科力普發(fā)展不達(dá)預(yù)期，生活館業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。
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