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董事會(huì)有望平穩(wěn)換屆，董事長(zhǎng)將繼續(xù)連任。
        投資要點(diǎn)：
        投資建議：因產(chǎn)能釋放不足以及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，下調(diào)  2019-20  EPS  預(yù)測(cè)至  1.14、1.39  元（前次  1.25、1.53  元），參考可比公司給與  2019年  25  倍  PE，目標(biāo)價(jià)  28.7  元，下調(diào)至謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。2018  年?duì)I收  67  億元、增  16%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)  8.6、8.1  元，增  1%、增  3%；Q4  單季營(yíng)收  18  億元，增  12%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)  1.83、1.81  億元，降  22%、降  19%。全年?duì)I收符合預(yù)期，凈利低于預(yù)期，凈利率降  2pct  至  13.5%，其中  H2  赤峰、伊犁工廠開工率不足下規(guī)模效應(yīng)下降，全年毛利率降1.3pct至36.3%，借款利息費(fèi)用化以及匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率升  0.5pct。每  10  股分配現(xiàn)金股利  3.5  元（含稅），股息率  1.2%。
        酵母主業(yè)快速增長(zhǎng)，糖業(yè)有所拖累。1）酵母主業(yè)增  24%，預(yù)計(jì)面用酵母增  20%，YE  雙位數(shù)增長(zhǎng)；保健品維持  40%高速增長(zhǎng)；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)整體平穩(wěn)。酵母主業(yè)毛利率降  2.6pct，主因規(guī)模效益下降以及高毛利產(chǎn)品放緩。制糖業(yè)務(wù)降  2%，糖業(yè)毛利率降  11.8pct，主因國(guó)際白糖價(jià)格下跌所致。2）赤峰工廠搬遷停工一個(gè)月、伊犁環(huán)保限產(chǎn)下  60%開工率，赤峰工廠凈利率下滑明顯，伊犁工廠凈利率有所下滑。
        董事長(zhǎng)繼續(xù)連任，糖蜜成本下降。董事長(zhǎng)俞總將繼續(xù)連任公司董事長(zhǎng)職務(wù)，管理層人事布局基本保持穩(wěn)定。糖蜜綜合成本降  6%,其中甘蔗糖蜜降  5%，甜菜糖蜜降  10%，規(guī)模效益下降下成本端仍有壓力。
        核心風(fēng)險(xiǎn)：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)