>> 中信證券-凌云股份(600480)電動汽車勢起，輕量龍頭先行-190325
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
大小： |
1323KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品在手訂單量領(lǐng)先，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，已經(jīng)開啟全球化配套進(jìn)程，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍公司是國內(nèi)汽車輕量化金屬件龍頭。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營收118 億元，五年CAGR+19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.31 億元，五年CAGR+23%。公司營收77%為汽車金屬及塑料件，16%為塑料管道系統(tǒng)。公司是國內(nèi)汽車輕量化金屬件龍頭，保險杠支架業(yè)務(wù)國內(nèi)第一，且是國內(nèi)最早布局熱成型金屬件的企業(yè)之一。
▍輕量化零件滲透率提升，電動化催生電池殼需求。根據(jù)國家輕量化技術(shù)路線規(guī)劃，2025 年國內(nèi)汽車高強(qiáng)鋼應(yīng)用達(dá)到50%以上，鋁材料用量達(dá)到250kg 以上。預(yù)計到2025 年，國內(nèi)熱成型市場規(guī)模將達(dá)到360 億元，7 年CAGR 達(dá)到15%；鋁結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模將達(dá)到3400 億元，7 年CAGR 達(dá)到14%。另外，電動化趨勢催生了新能源車對鋁電池殼的需求，我們預(yù)計單車平均價值量在2500 元左右，當(dāng)前市場空間為40 億元，未來7 年CAGR 有望達(dá)到21.4%。
▍輕量化技術(shù)升級，全球進(jìn)程開啟。公司是國內(nèi)最早布局熱成型金屬件的企業(yè)之一，當(dāng)前已有13 條產(chǎn)線，2017 年營業(yè)額超過6 個億，主要客戶為通用、大眾等主流整車廠商。公司鋁加工技術(shù)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)了從鋁保險杠到鋁電池殼體的產(chǎn)品跨越，單車價值量從350 元提升至2500 元。通過收購WAG，公司打入保時捷、寶馬等歐系豪華品牌全球供應(yīng)體系，并開啟全球配套電池殼體的進(jìn)程。
▍風(fēng)險因素：汽車銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品銷量、盈利能力不及預(yù)期。
▍投資建議：公司是汽車輕量化金屬件龍頭，率先配套中高端客戶電池殼，單車價值量提升在2500 元以上。公司在手訂單量領(lǐng)先，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，全球化配套加速。我們預(yù)測公司2019/20/21 年EPS 為0.57/0.71/1.03 元，結(jié)合公司業(yè)績增速，2021 年以后新能源汽車產(chǎn)品開始放量，以及行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值為2019 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價17.8 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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