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        ▍營業(yè)收入符合預(yù)期，毛利率下降導(dǎo)致利潤負(fù)增長。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入212.34億元，同比增長9.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.68億元，同比下降8.76%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.04億元，同比下降5.93%。全年公司綜合毛利率為19.10%，較上年21.80%下滑1.7pcts，是公司利潤增速不及收入的核心原因。公司四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.50%，較上年9.17%有所優(yōu)化，體現(xiàn)出公司細(xì)化經(jīng)營的優(yōu)秀能力。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流1.88億元，較上年19.30億元出現(xiàn)下降，主因是現(xiàn)金回款承壓的同時(shí)備貨力度加大，公司在手現(xiàn)金充沛財(cái)務(wù)仍然穩(wěn)健。
        ▍電梯主業(yè)量增價(jià)跌，服務(wù)占比持續(xù)提升，舊梯加裝是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司電梯主業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.07億元，同比增長8.35%；電梯銷量8.08萬臺(tái)，同比增長6.82%，舊梯改造和老房加裝需求增幅明顯。期間電梯業(yè)務(wù)毛利率19.07%，同比下滑2.86pcts，體現(xiàn)出激烈行業(yè)競爭背后的價(jià)格壓力。具體看，電梯業(yè)務(wù)主體上海三菱（持股52%）凈利潤下滑11.35%至17.60億元，參股子公司三菱電機(jī)（持股40%）凈利潤由上年8915萬元降至255萬元，反映銷售代理競爭激烈。截至2018年末，公司合同負(fù)債153.53億元，低于上年同期164.09億元的水平，或?yàn)榧ち腋偁幭鹿痉潘深A(yù)收比例所致。公司已建成維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)360家，全年維保等服務(wù)收入超過60億元，占營收比例30%，較上年28%占比繼續(xù)提升。
        ▍減速機(jī)產(chǎn)能投放順利，聯(lián)營/合營企業(yè)投資收益有望增長。納博精機(jī)繼一期10萬臺(tái)產(chǎn)能到位并在2017年5月實(shí)現(xiàn)單月盈利后，在2018年順利實(shí)現(xiàn)20萬臺(tái)的產(chǎn)能布局，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤862萬元，機(jī)器人短期需求或有擾動(dòng)，但產(chǎn)品長期競爭力有保障。此外，公司開利空調(diào)新廠投產(chǎn)，ABB電機(jī)持續(xù)擴(kuò)大市場份額，金泰工程和液壓氣動(dòng)等業(yè)務(wù)受益工程機(jī)械高景氣，整體投資收益有望穩(wěn)步提升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)銷量下滑拖累電梯主業(yè)；RV減速機(jī)業(yè)務(wù)銷售及盈利情況不達(dá)預(yù)期；國企改革政策不確定性；非經(jīng)常項(xiàng)收益時(shí)點(diǎn)不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司面臨激烈競爭仍然實(shí)現(xiàn)銷量增長，費(fèi)用和成本控制體現(xiàn)出優(yōu)于對手的能力，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩和之后公司電梯主業(yè)毛利率有望觸底回升?？紤]電梯產(chǎn)品價(jià)格競爭激烈，我們下調(diào)公司2019-20年盈利預(yù)測至13.21億、14.86億元（原預(yù)測16.39億、17.81億元），新增2021年盈利預(yù)測16.06億元，維持“買入”評級。