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同時(shí)，公司研發(fā)迎來(lái)收獲期，19、20  年有望迎來(lái)5  個(gè)重磅產(chǎn)品上市，未來(lái)3  年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。
        ▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2018Q4  增速已開(kāi)始恢復(fù)。公司2018  年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)249.18  億、27.08  億、20.90  億元，同比+34.45%、-13.33%、-10.92%，利潤(rùn)下滑主要由于研發(fā)投入加大、錦州奧鴻業(yè)績(jī)下滑等因素所致。公司2018Q4扣非凈利潤(rùn)同比+1.59%，已經(jīng)從2018Q2/Q3  的負(fù)增長(zhǎng)中開(kāi)始恢復(fù)。
        ▍18  年工業(yè)收入增長(zhǎng)較快，19  年業(yè)績(jī)有望逐季加速。工業(yè)：核心工業(yè)平臺(tái)重慶藥友、江蘇萬(wàn)邦、Gland  Pharma  凈利潤(rùn)增速達(dá)51.92%、32.37%、39.92%；公司利妥昔單抗已經(jīng)獲批上市，預(yù)計(jì)2018Q2  開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，全年有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額3  億元以上。服務(wù)：禪城醫(yī)院下半年恢復(fù)明顯，和睦家擴(kuò)張加速短期拖累業(yè)績(jī)。器械：預(yù)計(jì)2019  全年達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人+耗材有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近3  億元。
        ▍研發(fā)迎來(lái)收獲期，19、20  年有望迎來(lái)5  個(gè)重磅產(chǎn)品上市。公司2018  年實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入25.07  億元，同比+63.92%，在A(yíng)  股醫(yī)藥板塊中僅次于恒瑞。2020  年底前公司有望實(shí)現(xiàn)4  個(gè)單抗類(lèi)似藥和1  個(gè)CAR-T  產(chǎn)品上市。此外，公司目前已經(jīng)有9  個(gè)品種通過(guò)了仿制藥一致性評(píng)價(jià)，且大多數(shù)產(chǎn)品的市占率較低，在帶量采購(gòu)的背景下產(chǎn)品中標(biāo)與否只影響到其能額外貢獻(xiàn)多少增量，政策風(fēng)險(xiǎn)總體較小。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；奧德金等品種銷(xiāo)售額下滑風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：公司主業(yè)部分增長(zhǎng)穩(wěn)健，在研單抗將逐步上市，利妥昔單抗及達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人有望引領(lǐng)2019  年公司業(yè)績(jī)逐季加速，估值也有望向上修復(fù)，結(jié)合公司2018年業(yè)績(jī)，調(diào)整公司2019/2020年EPS預(yù)測(cè)為1.25/1.49元（原1.44/1.72元），新增2021  年EPS  預(yù)測(cè)為1.79  元。參考可比公司估值，給予公司2019年32  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.00  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。