>> 中信證券-振芯科技(300101)2018年年報點評：短期業(yè)績下滑,長期發(fā)展向好-190326
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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考慮到公司治理結(jié)構(gòu)的逐步改善以及軍改影響結(jié)束后北斗終端、元器件等軍品訂單的增長，維持“增持”評級，目標價15元。
▍計提資產(chǎn)減值損失及研發(fā)投入大幅增長致2018年及2019Q1業(yè)績下滑。公司2018年實現(xiàn)營收4.44億元（同比+0.54%），歸母凈利1617萬元（同比-47.05%），實現(xiàn)EPS 0.03元。報告期內(nèi)，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動等原因，公司毛利率下滑2.47pcts，因研發(fā)投入大幅增長50.6%，且對參股公司東方道邇形成長期股權(quán)投資計提約1400萬減值等原因，公司2018業(yè)績增速出現(xiàn)下滑。受計提資產(chǎn)減值損失及繼續(xù)擴大研發(fā)投入影響，2019Q1公司預(yù)計盈利200-700萬元，同比下滑73%-92%。未來隨著公司治理結(jié)構(gòu)的逐步改善以及軍改影響結(jié)束后北斗終端、元器件等軍品訂單的逐步恢復(fù)，業(yè)績增速有望迎來向上拐點。
▍元器件業(yè)務(wù)：訂單持續(xù)向好，加快轉(zhuǎn)型升級。受訂貨量增加影響，報告期內(nèi)元器件產(chǎn)品實現(xiàn)營收5665萬元，同比增長75%，或受產(chǎn)品升級價值量增加等因素影響，毛利率同比提升11 pcts。報告期內(nèi)公司加大頻率合成器、SoC、高速接口、軟件無線電等重點方向加大技術(shù)創(chuàng)新，并加大市場開拓，從專用市場拓展至通信、廣電、汽車、電子、無人機等領(lǐng)域。隨著公司從芯片銷售向模塊、系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)型，及加快部分核心研發(fā)項目產(chǎn)業(yè)化進程，元器件業(yè)務(wù)望持續(xù)保持快速增長。
▍北斗業(yè)務(wù)：收入下滑，發(fā)展前景依然向好。受行業(yè)訂貨減少影響，2018年公司北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位終端實現(xiàn)銷售收入1.56億元，同比下降35%。報告期內(nèi)，公司在北斗產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)地位進一步鞏固，北斗三號終端在某項目技術(shù)比測中獲得三個型號三個第一的成績，且實現(xiàn)了北斗三號/GPS/GLONASS多系統(tǒng)多體制信號接收處理，成功研制了北斗三號RNSS驗證終端和MEO通信收發(fā)設(shè)備。隨著軍改影響的消除，公司軍品訂貨有望逐步增加，同時公司持續(xù)開拓民用市場，加快通導(dǎo)遙一體的“衛(wèi)星綜合應(yīng)用”產(chǎn)業(yè)鏈布局，北斗業(yè)務(wù)前景持續(xù)向好。
▍安防監(jiān)控業(yè)務(wù)：市場有望持續(xù)拓展。公司安防監(jiān)控業(yè)務(wù)收入1.75億元，同比增長54.7%。公司繼續(xù)加強傳統(tǒng)優(yōu)勢地域的市場粘度，持續(xù)拓展智慧城市、公安系統(tǒng)集成市場。機場進程管控系統(tǒng)已實現(xiàn)4個機場的試點部署，高速綜合檢測車CPU板卡和路機車綜合檢測系統(tǒng)CPU板卡完成高鐵試驗平臺測試，VR動捕系統(tǒng)開始小批量銷售。2017年我國安防行業(yè)產(chǎn)值達6480億元，公司依托視訊類芯片技術(shù)和系統(tǒng)工程經(jīng)驗，有望逐步擴展西南地區(qū)市場。
▍公司治理結(jié)構(gòu)有望迎來改善。公司2018年對核心骨干首次授予749.5萬份股票期權(quán)，對7名核心管理人員授予335萬股限制性股票，分3期解鎖，行權(quán)/解鎖要求為：以2017年凈利潤為基數(shù)，2018-2020年凈利潤增長率分別不低于45%、90%、150%。激勵計劃的實施將提高公司核心員工的積極性。同時若控股股東問題能得到解決，公司在公司治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面將進一步優(yōu)化。
▍風險因素：北斗組網(wǎng)進度低于預(yù)期；安防監(jiān)控推廣受阻；訂單恢復(fù)不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司北斗訂單有望恢復(fù)，以及公司核心器件業(yè)務(wù)的快速增長，維持公司2019/20年EPS預(yù)測0.12/0.16元，給予2021年EPS預(yù)測0.20元。當前價13.18元，對應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為113/85/65倍?？紤]到公司在衛(wèi)星應(yīng)用關(guān)鍵元器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，北斗民用、安防監(jiān)控業(yè)務(wù)的快速推廣，維持"增持"評級，目標價15元（對應(yīng)2019年130倍PE估值）。
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