>> 中信證券-方大特鋼(600507)投資價值分析報告-低成本戰(zhàn)略優(yōu)勢顯著,高分紅彰顯公司價值-190326
| 上傳日期： |
2019/3/27 |
大小： |
2060KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到公司極強的盈利能力、高股息率與抗周期屬性，參照可比公司的PB/ROE，給予公司2019年3.7倍PB的估值，對應(yīng)目標(biāo)價17.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：普特兼?zhèn)洌麧檮?chuàng)新高。公司是一家普特兼?zhèn)涞拿駹I鋼企，營業(yè)收入結(jié)構(gòu)為螺紋鋼（56%）、彈簧扁鋼（13%）、線材（19%）和汽車板簧（9%）；毛利結(jié)構(gòu)為螺紋鋼（54%）、彈簧扁鋼（19%）、線材（17%）和汽車板簧（3%）。2018年公司營收與凈利分別同比增長23.96%和15.26%，均創(chuàng)歷史新高。
▍行業(yè)層面：供需緊平衡，鋼價有支撐。我們認(rèn)為2018年行業(yè)的供給處于高位震蕩區(qū)間的上沿，今年產(chǎn)量有望同比下降1.26%。由于寬松貨幣政策以及較低的地產(chǎn)庫存，預(yù)計今年地產(chǎn)需求韌性仍在，此外基建將望成為拉動需求的亮點，一定程度上對沖其他行業(yè)對需求的拖累。綜合推算，預(yù)計需求略微下降0.84%，供需將處于緊平衡格局，價格中樞有望維持在2017年的水平，利潤中樞有望維持在500-700元/噸。投資上以精選低估值、高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的為主導(dǎo)邏輯。
▍公司層面：以低成本為核心，打造民營龍頭鋼企。公司的低成本戰(zhàn)略優(yōu)勢顯著，在原燃料、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、高效運營等多方面實現(xiàn)降本增效，毛利率高達(dá)32.87%，為行業(yè)最高，噸鋼成本為行業(yè)平均的75%，為行業(yè)最低。公司的彈簧扁鋼在全國市占率達(dá)50%，具有明顯的高議價能力和具有較強的抗周期屬性。公司管理優(yōu)秀，能夠靈活調(diào)整產(chǎn)量以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)利潤最大化發(fā)展。此外，公司持續(xù)高比例分紅，近10年分紅比率高達(dá)83.6%。從區(qū)域優(yōu)勢來看，公司所在的江西省同時具溢價優(yōu)勢和良好的市場競爭格局。綜上，公司具備多重打造國內(nèi)民營龍頭鋼企的優(yōu)勢屬性，即使在行業(yè)頂峰利潤之后，業(yè)績?nèi)杂型S持高位水平。
▍風(fēng)險因素：鋼價下滑超預(yù)期，原材料上漲幅度超預(yù)期，汽車板簧被加速替代。
▍投資建議：公司經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力較強，預(yù)計產(chǎn)量在2019年仍能實現(xiàn)略微增長，當(dāng)前較高的股息率使公司擁有較高投資價值。預(yù)計2019-2021年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤27.4/29.7/31.9億元，對應(yīng)EPS1.89/2.05/2.20元。以PB/ROE估值，給予公司3.7倍的PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價17.17元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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