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維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為65-69  元。
        2018  年?duì)I收維持高增長(zhǎng)。2018  年?duì)I收同比增長(zhǎng)47.2%，維持較高增速，主要系1）負(fù)極材料產(chǎn)能投放，銷量增長(zhǎng)較快，并繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)；2）鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)出貨增速有所下滑，但單價(jià)大幅提升；3）涂覆隔膜產(chǎn)能逐步釋放，疊加主要客戶CATL  動(dòng)力電池銷量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)出貨量快速增長(zhǎng)。
        多因素導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速。歸上凈利、扣非凈利分別同比增長(zhǎng)32%和16%，增速低于營(yíng)收，主要系1）Q3/4  毛利率約29.7%/29.1%，同環(huán)比均持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)系負(fù)極材料毛利率下滑和石墨化加工業(yè)務(wù)子公司毛利率較低所致；2）全年資產(chǎn)減值損失0.53  億元，同比大增79.4%，主要由應(yīng)收賬款和存貨大幅增加導(dǎo)致計(jì)提較多；3）對(duì)外借款金額增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)156%，至0.48  億元。
        負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，但長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。2018  年產(chǎn)能釋放推動(dòng)出貨量上漲至2.9  萬(wàn)噸（24%YoY），在人造石墨領(lǐng)域市占率維持第一。價(jià)格方面，下半年出貨價(jià)上揚(yáng)，預(yù)計(jì)和原材料漲價(jià)有關(guān)，公司產(chǎn)品全年均價(jià)約6.8  萬(wàn)元/噸（8.5%YoY）。不過原材料價(jià)格上漲，公司直接材料成本約1.83  萬(wàn)元/噸（50.8%YoY），導(dǎo)致毛利率下滑5.3  個(gè)ppt  至33.9%。今年2  萬(wàn)噸募投負(fù)極產(chǎn)能和內(nèi)蒙古5  萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能將投放，未來(lái)產(chǎn)能仍將擴(kuò)張，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。
        裝備和涂覆膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2018  年鋰電設(shè)備出貨199  臺(tái)（-16.4%YoY），主要系公司優(yōu)先向回款好的客戶供貨，同時(shí)受益產(chǎn)品升級(jí)，涂布機(jī)單價(jià)提升。在龍頭電池廠開啟新一輪擴(kuò)產(chǎn)的背景下，隨著公司擴(kuò)張產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)涂布機(jī)在客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢后有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2018  年涂覆膜出貨約2.1  億平（119%YoY），系寧德卓高2.4  億平產(chǎn)能投放，未來(lái)公司仍計(jì)劃在溧陽(yáng)擴(kuò)產(chǎn)。隨著開工率提升，以及強(qiáng)大的工藝管理水平，公司單位成本也大幅下滑，成功對(duì)沖價(jià)格下滑的壓力。
        投資建議。公司負(fù)極業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，裝備和隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，后續(xù)隨著產(chǎn)能擴(kuò)張、客戶擴(kuò)充預(yù)計(jì)將保持較快增長(zhǎng)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為65-69  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，盈利能力持續(xù)下降。