>> 興業(yè)證券-東方雨虹（002271）經(jīng)營質(zhì)量顯著提高，19年彈性可期-190327
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 814KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李華豐，陳晨 |
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點評：
增長動能不減，營收增速逐季提升。公司 2018 年在地產(chǎn)新開工強勁的帶動下，全年收入實現(xiàn) 36.46%的增速，其中防水卷材同比增長 37%，防水材料同比增長 34%，防水施工同比增長 38%。分季度來看，2018 年 Q1-Q4 單季度收入增速分別達到 27.16%、31.84%、38.63%、42.82%，增速逐季提高。我們認為四季度收入的超預(yù)期增長，或受益于基建投資增速在 18Q4 企穩(wěn)略微回升。
毛利率及稅收影響 Q4 業(yè)績。公司 Q1-Q4 歸屬凈利潤增速分別為 25.5%、25.2%、32.2%、6.4%。我們認為 Q4 業(yè)績增長大幅低于收入增長，主要受毛利率下滑及稅收影響。公司 Q1-Q4 毛利率分別為 35.9%、37.4%、36.1%、30.7%，Q4 單季度毛利率大幅下滑 5.4個百分點。我們認為或與公司成本計算方式有關(guān)，公司 Q4 所計瀝青成本大部分為 Q3采購價格，處于高位，因此使得毛利率有所下滑。所得稅方面，公司部分子公司因收到政府補助，按新會計準則，需按照 25%稅率進行核算，使得公司全年所得稅實際稅率大幅提升至 17.1%（2017 年為 13.5%）。
應(yīng)收賬款管控加強，經(jīng)營現(xiàn)金流量向好。公司 Q4 收入 47 億元，應(yīng)收賬款較 Q3 下降6.6 億至 45.11 億，但應(yīng)收票據(jù)環(huán)比 Q3 大幅增加 11.74 億至 15.47 億，。全年來看，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達到 3.19 次，為 2015 年來的最好水平。公司 2018 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達到 10.14 億元，其中 Q4 單季度 15.45 億元，較上年同期增長 122%。全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/凈利潤達到 0.67，為近 5 年最好水平。
投資建議：
公司為全國布局的防水材料龍頭企業(yè)，隨近年來地產(chǎn)商對隱蔽工程重視度的提升，以及公司自身產(chǎn)能的擴張，與第二梯隊的差距進一步拉開。同時，依托防水材料，公司進軍建筑涂料、保溫材料市場，客戶協(xié)同效應(yīng)明顯，有望成為新的利潤增長點。
我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 19.3 億元、23.5 億元和 27.7 億元，3 月 27 日收盤價對應(yīng) PE 為 16.3 倍、13.4 倍和 11.4 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：需求超預(yù)期下滑、原材料價格超預(yù)期上漲
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