久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

收入端，受息差下行影響，Q4凈利息收入同比增速由三季度的9.33%降低至1.19%，成為拉低營收增長的主因（Q3、Q4單季同比分別+5.72%/+4.46%）。成本端，費(fèi)用控制有效，全年成本收入比25.38%（同比-0.22pct）；但受資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)格認(rèn)定和加大核銷影響，四季度撥備計(jì)提加速，單季資產(chǎn)減值損失同比增加26.8%（108億）。
        ▍下半年息差表現(xiàn)趨弱，主要受存款久期拉長影響。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，建行2018年全年息差2.31%，較上半年下降3bps（期末期初平均法測算，Q4單季環(huán)比-12bps）。對上下半年凈息差進(jìn)行因素分解，可以看出：（1）負(fù)債端：下半年成本上升拉低息差5bps，而其中存款付息率下半年環(huán)比上升11bps為主要原因。雖然下半年定期存款占比下降0.9pct，但定期存款期限明顯拉長（1-5年期存款增加3918億），判斷一定程度與公司主動(dòng)拉長負(fù)債久期降低利率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)；（2）資產(chǎn)端：盡管正向貢獻(xiàn)息差2bps，但貸款利率下半年僅環(huán)比上行5bps，提振作用較為有限。
        ▍外部環(huán)境造好，四季度非息收入改善。非息收入Q4單季同比增長17.23%，最終將全年非息增速拉至正數(shù)（+2.02%）。（1）手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長全年持續(xù)轉(zhuǎn)暖，Q1-Q4單季同比增速分別為-2.16%/+6.00%/+7.65%/+9.76%，全年銀行卡、電子銀行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長99%/9.4%；（2）受利率下行和人民幣匯率企穩(wěn)影響，包含投資收益和匯兌收益的其他非息收入在四季度實(shí)現(xiàn)單季同比+145%的大幅增長。
        ▍資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，嚴(yán)格認(rèn)定帶來不良生成和信用成本波動(dòng)。建行四季度不良貸款實(shí)現(xiàn)“雙降”，不良余額、不良率分別環(huán)比降9.4億/0.01pct。我們測算，下半年加回?fù)軅渥兓蟮牟涣純羯陕剩昊?.73%，較上半年0.46%有所提升，預(yù)計(jì)主要是資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)格認(rèn)定所致，而全行關(guān)注+不良率、逾期貸款率四季度分別環(huán)比-0.03pct/-0.15pct。與此同時(shí)，公司四季度加大處置力度并加大撥備計(jì)提，單季資產(chǎn)減值損失同比增加108億（增幅26.8%），Q4撥備覆蓋率208.37%（環(huán)比+13.21pct），時(shí)隔四年重回200%以上。
        ▍零售優(yōu)先戰(zhàn)略繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。（1）資產(chǎn)端，最大零售信貸銀行地位鞏固，2018年零售貸款存量、增量占比分別為43%/73%，有望繼續(xù)領(lǐng)跑四大行。此外，隨著對公貸款利率步入下行通道，料零售貸款的定價(jià)比較優(yōu)勢更趨明顯。（2）負(fù)債端：全年個(gè)人存款增速9.44%，一定程度彌補(bǔ)了對公存款全年負(fù)增長的不足（-1.32%）。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
        ▍投資建議：建設(shè)銀行經(jīng)營穩(wěn)健，零售優(yōu)先戰(zhàn)略持續(xù)支撐公司高質(zhì)量發(fā)展，建議關(guān)注公司“第二發(fā)展曲線”模式引領(lǐng)下的個(gè)人、對公、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與重構(gòu)。由于公司4Q18撥備計(jì)提力度大于預(yù)期，小幅下調(diào)公司2018/19年EPS（歸屬于普通股股東口徑）預(yù)測為1.05/1.11元（原預(yù)測1.07/1.14元），當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2019年6.57X  PE/0.84X  PB（港股股價(jià)對應(yīng)2019年5.59X  PE/0.71X  PB），下調(diào)公司評級至“增持”。