>> 中信證券-比亞迪(002594)2018年年報點評：年報業(yè)績符合預(yù)期,Q1業(yè)績預(yù)告超預(yù)期-190328
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
大小： |
457KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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雖然短期盈利受行業(yè)補貼退坡影響，但中長期看，公司具備“爆款新能源汽車”能力，未來充分享受行業(yè)增長紅利，2019年補貼政策靴子落地，消除行業(yè)不確定因素，維持公司（A+H股）“買入”評級。
▍事件：3月27日，比亞迪發(fā)布2018年年報，2018年公司營收1301億元，同比+22.79%；歸母凈利27.8億元，同比-31.63%，凈利率2.14%，同比-1. 91pcts，業(yè)績符合市場預(yù)期。
▍2018年業(yè)績符合預(yù)期，2019年一季度業(yè)績預(yù)告超預(yù)期。2018年業(yè)績快速增長，超市場預(yù)期。2018年公司營收1301億元，同比+22.79%；歸母凈利潤27.8億元，同比-31.63%，凈利率2.14%，同比-1.91pcts，業(yè)績符合預(yù)期；2018年扣非后凈利潤5.86億元，同比-80.39%。分季度看，2018Q4營收411億元，同比+28.4%，環(huán)比+17.9%，歸母凈利潤12.53億元，同比-1.7%，環(huán)比+19.6%，Q4凈利率為3.43%，環(huán)比基本保持穩(wěn)定。同時，公司預(yù)告2019年1季度歸母凈利潤7-9億元，同比+583%~779%，超出市場預(yù)期，預(yù)計是由于新能源汽車業(yè)務(wù)較去年同期實現(xiàn)高增長，帶動集團收入及盈利的快速提升。
▍電動車銷量暴增，拉動收入高增長。2018年汽車業(yè)務(wù)/手機部件及組裝業(yè)務(wù)/二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入761/422/90億元，分別同比變化+34.23%/+4.34%/+2.09%。其中，新能源汽車業(yè)務(wù)收入約為524億元，同比+34.21%，占集團收入比例進一步提升至40.31%（去年同期36.88%）。從銷量上看，新能源汽車累計銷量24.7萬輛，同比+118.5%，燃油車累計銷量27.3萬輛，同比+11.4%。
▍期間費用穩(wěn)定，研發(fā)費用明顯提升。2018年公司期間費用165億元，期間費用率12.7%，較去年同期-0.5pcts，整體保持平穩(wěn)。其中銷售費用率3.6%，同比下降約1pcts，系本期執(zhí)行新的收入準則將運雜費重分類至營業(yè)成本所致，管理費用率（含研發(fā)費用）6.7%，財務(wù)費用率2.3%，均保持平穩(wěn)。此外，報告期研發(fā)費用49.89億元，同比+33.4%，研發(fā)費用率3.8%，上升0.3pcts。
▍補貼政策疑慮消除，公司戰(zhàn)略開放加速。3月26日，財政部等部委發(fā)布最新新能源汽車補貼政策，基本符合市場預(yù)期，短期看，新能源補貼政策的出臺將消除市場疑慮，利于行業(yè)高景氣度延續(xù)。中長期看，公司近年開始從垂直整合的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)向全面戰(zhàn)略開放，加快步伐朝開放、市場化的方向邁進，包括座椅業(yè)務(wù)已經(jīng)順利拆分、動力電池業(yè)務(wù)與長安汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議以加速推動動力電池外供推進、在智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域打造D++開放生態(tài)、與華為簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議等。
▍風險因素：公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；新能源汽車政策波動；云軌推進不及預(yù)期。
▍投資建議：受補貼退坡影響，下調(diào)公司2019/20/21年EPS預(yù)測為1.16/1.53/1.85元（原2019/2020年EPS預(yù)測為1.61/2.01元；2021年EPS預(yù)測為新增），當前A股價格54.71元，對應(yīng)2019/20/21年49/37/31倍PE；H股價格49.20港元，對應(yīng)19/20/21年36/28/23倍PE。公司全新電動車型加速投放，迎來全新車型周期，推動銷量持續(xù)靚麗。雖然短期盈利受行業(yè)補貼退坡影響，但中長期看，公司具備"爆款新能源汽車"能力，有望憑借技術(shù)儲備和產(chǎn)品力提升市占率，享受新能源汽車增長紅利，繼續(xù)重點推薦，維持公司（A+H股）"買入"評級。
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