>> 中信證券-比亞迪(002594)跟蹤報告：市場預期低,實際景氣高-190318
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
大小： |
2883KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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但公司新能源汽車銷量持續(xù)高增長，2019年1月、2月銷量同比分別+291%、+73%，形成了鮮明的反差。市場對于公司的各項擔憂反應(yīng)較為充分，主要體現(xiàn)在：1）補貼退坡對于銷量和盈利的影響；2）特斯拉車型降價的沖擊；3）動力電池外供進展緩慢。本篇報告，我們將主要針對以上三個問題進行詳細分析，以發(fā)掘公司的投資機會。
▍補貼退坡的影響有多大？新能源汽車補貼加速退坡，預計2021年退出，后補貼時代的行業(yè)將通過降成本、終端提價、車型結(jié)構(gòu)升級三個維度來迎接挑戰(zhàn)。截至目前，2019年的新能源車補貼政策尚未出臺，市場普遍預期2019年補貼退坡或?qū)⒃?0%以上，預計短時間會沖擊整個行業(yè)的盈利能力，但是考慮雙積分政策實施，以及各車企產(chǎn)品投放，預計2019年新能源乘用車銷量至少將超過140萬輛。比亞迪車型周期強，具備產(chǎn)品競爭力，同時自身電池產(chǎn)能開始釋放，成本優(yōu)勢明顯，市場份額將繼續(xù)呈現(xiàn)上升趨勢。
▍特斯拉的影響有多大？近期，特斯拉全系車型降價，國內(nèi)建廠加速。短期看，特斯拉全系降價，尤其Model 3上市，直接影響B(tài)BA（奔馳、寶馬、奧迪）、蔚來等售價在40萬元左右的品牌，對于目前比亞迪在15-25萬元的售價區(qū)間車型沖擊較小，反而會帶動全市場對電動車的認知和關(guān)注。中長期看，特斯拉國產(chǎn)化后，自主品牌新能源汽車售價主力區(qū)間將在15萬元左右，對于成本控制提出更高要求，比亞迪是最有希望打造自主品牌爆款新能源汽車的企業(yè)之一。
▍動力電池外供格局會如何？我們判斷未來全球主流車企電池配套趨向多點供應(yīng)，而隨著電池技術(shù)的快速迭代，動力電池也將逐步變成標準品。基于對行業(yè)趨勢的判斷，我們認為比亞迪的電池外供將是必然趨勢。目前公司動力電池進入東風配套并與長安合資建廠，外供已邁出實質(zhì)進展，預計后續(xù)如果能夠進入外資主流車企供應(yīng)鏈，將望帶來公司價值的顯著重估。
▍風險因素：公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預期；新能源汽車政策波動；云軌推進不及預期。
▍盈利預測及估值：考慮補貼政策未正式公布，我們暫維持2019/20年EPS預測1.61/2.01元，當前A股價格55.39元，對應(yīng)2019/20年34/28倍PE；H股價格49.14港元，對應(yīng)19/20年31/24倍PE。公司全新電動車型加速投放，迎來全新車型周期。雖然短期盈利受行業(yè)補貼退坡影響，但中長期看，公司具備“爆款新能源汽車”能力，有望憑借技術(shù)儲備和產(chǎn)品力持續(xù)提升市占率，享受行業(yè)增長紅利，繼續(xù)重點推薦，維持公司（A+H股）“買入”評級。
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