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目前收購進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，成功概率較大，假設(shè)2019  年收購?fù)瓿刹⒈恚鄳?yīng)2019/2020/2021  年備考EPS  預(yù)測(cè)為1.11/1.57/1.92  元，按照2019  年54  倍PE  給予目標(biāo)價(jià)59.94  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ▍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入39.64  億元，同比+64.74%，主要受益于半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)在2018  年需求持續(xù)旺盛、價(jià)格上漲背景下的大幅增長(zhǎng)；2018  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)／扣非凈利潤(rùn)1.39/1.33  億元，同比+1.20%/+9.94%。剔除公司2017  年限制性股票股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在2018  年度攤銷費(fèi)用的影響，歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.46  億元，同比+117.64%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2016-2018  年公司半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)研發(fā)投入占對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入比例分別達(dá)到9.58%、14.04%和15.24%（2018  研發(fā)投入1.67  億，同比+65.07%）。三費(fèi)同比+124.59%，其中管理費(fèi)用同比+230.55%，增長(zhǎng)原因主要包括銷售規(guī)模擴(kuò)大及公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃費(fèi)用攤銷。
        ▍自研分銷齊頭并進(jìn)，發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同作用。2018  年，公司IC  設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收8.31億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20.99%，同比+15.19%；分銷業(yè)務(wù)營(yíng)收31.28  億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79.01%%，同比+86.73%。公司IC  設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)品類全面，涵蓋分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二極管）、電源管理IC、衛(wèi)星直播、射頻、MEMS  麥克風(fēng)等，2018  年各領(lǐng)域均有國內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品推出，業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。分銷業(yè)務(wù)方面，公司主要代理原廠包括松下、三星、南亞等廠商，分銷渠道遍布國內(nèi)主流手機(jī)品牌廠商及方案商。除收入貢獻(xiàn)外，公司強(qiáng)大的分銷體系對(duì)于IC  設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)時(shí)掌握市場(chǎng)需求趨勢(shì)具有突出優(yōu)勢(shì)。由于公司研發(fā)持續(xù)投入、主營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)且具備客戶渠道優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司核心業(yè)務(wù)的基本面將持續(xù)走強(qiáng)。
        ▍并購標(biāo)的豪威科技市場(chǎng)地位顯著，助力公司彎道超車。公司公告擬收購標(biāo)的豪威科技（OmniVision）以CMOS  圖像傳感器業(yè)務(wù)為核心，為索尼、三星之后的全球第三大CIS  廠商。豪威在各應(yīng)用領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，手機(jī)CIS  業(yè)務(wù)（收入占比61%）市占率第三（20%份額），客戶涵蓋華為、小米、OPPO、vivo  等；安防CIS（收入占比16%）市占率第一（56%份額），客戶涵蓋?？低暋⒋笕A；汽車CIS（收入占比13%）市占率第二（29%），客戶涵蓋寶馬、奔馳、大眾、豐田等。公司通過并購快速布局CIS  市場(chǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù)Yole  預(yù)計(jì)，2016  至2022年全球CIS  市場(chǎng)CAGR  將保持在10.50%左右，2022  年將達(dá)到約210  億美元。公司若并購成功將打造出A  股稀缺、全球領(lǐng)先的IC  設(shè)計(jì)標(biāo)的，看好未來前景。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：CIS  市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；收購整合不及預(yù)期；下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。
        ▍投資建議：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)+分銷企業(yè)，重視內(nèi)生式增長(zhǎng)與外延式發(fā)展并舉的發(fā)展戰(zhàn)略。主營(yíng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體分銷受益2018  年行業(yè)景氣快速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)銷售渠道及客戶資源為設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)提供較大空間。根據(jù)2018  年年報(bào)最新數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2019/20  年EPS  預(yù)測(cè)為0.88/1.08  元（原預(yù)測(cè)為1.02/1.09  元），預(yù)測(cè)2021  年EPS  為1.13  元，假設(shè)2019  年收購豪威科技完成并表，相應(yīng)2019/2020/2021  年備考EPS  預(yù)測(cè)為1.11/1.57/1.92  元，公司目前收購進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，成功概率較大，我們根據(jù)備考EPS進(jìn)行估值，按照2019  年54  倍PE  給予目標(biāo)價(jià)59.94  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。