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        其中，2018Q4  實(shí)現(xiàn)收入7.40  億元，同比增長4.23%；歸母凈利潤1.40  億元，同比下降6.67%；扣非后歸母凈利潤1.68  億元，同比下降8.70%。
        評(píng)論：
        1、旅游主業(yè)穩(wěn)健向上，三亞項(xiàng)目表現(xiàn)突出。公司全年旅游主業(yè)收入增長10.8%，凈利潤增長12.5%。分項(xiàng)目看，杭州本部收入增長11.1%，毛利率下降3.78pct至69.9%，預(yù)計(jì)凈利潤增長近10%，高基數(shù)之上仍保持不錯(cuò)的增長；三亞項(xiàng)目受益海南旅游市場(chǎng)紅利與出色的內(nèi)容和營銷，收入增長25.5%，毛利率上升4.85pct至81.2%，凈利潤大增39.6%；麗江項(xiàng)目收入增長19.2%，毛利率上升2.91pct至73.5%，凈利潤增長17.5%，公司積極調(diào)整渠道策略，打通了客棧等當(dāng)?shù)亟K端，散客貢獻(xiàn)加大；桂林項(xiàng)目8  月開業(yè)后實(shí)現(xiàn)收入4266  萬元，凈利潤微虧109  萬元，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司Q4  業(yè)績下滑主要因計(jì)提資產(chǎn)減值和營業(yè)外支出等所致。
        2、散客電商化，輕資產(chǎn)收入確認(rèn)推后。2018  年電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)增長43.9%，自營電商渠道的占比繼續(xù)上升；輕資產(chǎn)項(xiàng)目確認(rèn)設(shè)計(jì)策劃費(fèi)收入1.27  億元，同比下降22.4%，年報(bào)中去年底開業(yè)的宜春項(xiàng)目收入確認(rèn)較少，預(yù)計(jì)主要將在今年確認(rèn)。公司預(yù)收款項(xiàng)中，目前仍有設(shè)計(jì)策劃費(fèi)4.24  億元，未來將逐步轉(zhuǎn)化為收入，確保整體業(yè)績平穩(wěn)增長。
        3、六間房經(jīng)營穩(wěn)定，控費(fèi)驅(qū)動(dòng)業(yè)績超出承諾。2018  年六間房實(shí)現(xiàn)營收12.3  億元/下降0.5%，凈利潤4.11  億元/增長42.2%，超出業(yè)績承諾（3.57  億元），主要來自毛利率提升和銷售費(fèi)用大幅縮減。截至年底，六間房簽約主播人數(shù)超過30萬/增長3.4%；月活用戶數(shù)達(dá)5827  萬/增長3.7%，其中網(wǎng)頁端4760  萬/增長5.5%，移動(dòng)端1067  萬/下降3.8%；月均頁面瀏覽量超過7.15  億/增長1.7%；月人均ARPU  值達(dá)940  元/增長39.5%。
        4、九寨項(xiàng)目重啟時(shí)間待定，新項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。九寨項(xiàng)目在工程上已達(dá)開業(yè)預(yù)期，但具體重啟時(shí)間需要綜合考慮災(zāi)后恢復(fù)情況、政府統(tǒng)籌安排、當(dāng)?shù)赜慰土亢偷镜仍傩写_定。目前儲(chǔ)備項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2019  年西安、張家界項(xiàng)目開業(yè)，2020  年上海、新鄭項(xiàng)目開業(yè)，2021  年佛山、西塘、澳洲項(xiàng)目開業(yè)。
        5、銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著優(yōu)化，提升盈利能力。2018  年，公司整體毛利率上升3.24pct，主要受三亞項(xiàng)目、麗江項(xiàng)目、六間房帶動(dòng)。銷售費(fèi)用率下降1.80pct，主要因六間房優(yōu)化營銷策略使銷售費(fèi)用大幅減少；管理費(fèi)用率上升1.50pct，主要是異地項(xiàng)目無形資產(chǎn)攤銷及六間房的超額業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.41pct，公司償還了銀行借款。綜合影響下，公司凈利率提升4.42pct  至39.78%。
        6、一季度業(yè)績預(yù)增10%-20%。公司預(yù)計(jì)2019Q1  實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54  億元-3.87  億元，同比增長10%-20%，由于主題活動(dòng)反響較好與積極進(jìn)行營銷推廣，演藝主業(yè)增長較好。目前六間房重組按計(jì)劃正常推進(jìn)。Q1  非經(jīng)常性損益的影響約620  萬元。
        7、投資建議：公司主業(yè)表現(xiàn)符合預(yù)期，三亞項(xiàng)目高增長，杭州和麗江項(xiàng)目表現(xiàn)也不弱，輕資產(chǎn)項(xiàng)目收入確認(rèn)延后，影響了主業(yè)的內(nèi)生增速，但為今年預(yù)留了空間，目前異地?cái)U(kuò)張順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來兩年每年開業(yè)兩個(gè)新項(xiàng)目，將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊Ａg房超額完成業(yè)績承諾后，  將按原計(jì)劃出表。我們預(yù)計(jì)2019-2021  年千古情主業(yè)凈利潤10.9/14.1/18.2  億元，增長24%/29%/29%，對(duì)應(yīng)PE  為28x/21x/16x（假設(shè)六間房估值34  億元，剩下市值對(duì)應(yīng)主業(yè)凈利潤），維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        8、風(fēng)險(xiǎn)因素：1、項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；2、當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境或惡劣天氣風(fēng)險(xiǎn)