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        存量景區(qū)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，春節(jié)期間收入、客流、演出場(chǎng)次同比均明顯增長(zhǎng)
        分業(yè)務(wù)看，公司景區(qū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，按六間房18  年全年完成業(yè)績(jī)承諾3.57億測(cè)算，景區(qū)業(yè)務(wù)18  年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.32  億，同比增速達(dá)20%，其中4  季度收入和盈利下滑可能與中秋假期提前，去年基數(shù)較高以及輕資產(chǎn)確認(rèn)有關(guān)。春節(jié)期間，公司各景區(qū)表現(xiàn)突出，黃金周接待游客超過150  萬人次，營(yíng)業(yè)收入超1.2  億元，其中2  月8  日千古情單日演出超40  場(chǎng)，相比2018年春節(jié)120  萬人次，超億元收入及單日最高30  場(chǎng)演出均有明顯增長(zhǎng)。公司目前自有開業(yè)項(xiàng)目包括杭州、三亞、麗江和桂林，其中桂林項(xiàng)目于18  年8月初正式開業(yè)，19  年將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來源，杭州景區(qū)持續(xù)升級(jí)軟硬件設(shè)施，三亞和麗江的營(yíng)銷渠道也持續(xù)創(chuàng)新開拓，未來有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司輕資產(chǎn)項(xiàng)目目前落地寧鄉(xiāng)和明月項(xiàng)目，客流也均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
        六間房首次交割順利完成，預(yù)計(jì)4  月完成二期交割
        根據(jù)公告，18  年六間房順利完成業(yè)績(jī)承諾，各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)控制成本。六間房與密境和風(fēng)重組交易首次交割已于12  月底完成，根據(jù)先前交易披露，六間房剩余股權(quán)計(jì)劃在19  年4  月完成交割，公司向適格投資者轉(zhuǎn)讓存量股事宜仍在磋商中。
        公司異地項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，19  年聚焦主業(yè)后盈利有望穩(wěn)步增長(zhǎng)
        公司18  年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，后續(xù)看點(diǎn)在于公司新一輪的項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)未來三年每年有望落地2-3  個(gè)等項(xiàng)目，成長(zhǎng)性較為確定。公司公告佛山項(xiàng)目已由輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)為重資產(chǎn)，短期對(duì)輕資產(chǎn)收入和利潤(rùn)確認(rèn)有一定影響，但該項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，此外，西塘小鎮(zhèn)進(jìn)入投資建設(shè)階段，旅游演藝模式戰(zhàn)略再次升級(jí)。預(yù)計(jì)18-20  年EPS為0.89/0.90/1.16  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為24/24/18  倍。19  年公司由于六間房剝離和佛山收入延后等因素業(yè)績(jī)放緩，但景區(qū)主業(yè)將繼續(xù)保持較高的增速，16  年至今公司PE  中樞為28  倍，我們認(rèn)為當(dāng)前估值處于歷史較低水平，業(yè)績(jī)穩(wěn)定后估值存在一定的修復(fù)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：存量項(xiàng)目增長(zhǎng)放緩，異地?cái)U(kuò)張進(jìn)度和表現(xiàn)不及預(yù)期，六間房重組進(jìn)展不及預(yù)期。