>> 中信證券-宋城演藝(300144)2018年年報暨2019年一季報業(yè)績預(yù)告點評：新項目開業(yè)臨近,靜待六房出表-190328
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
大小： |
542KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，楊清樸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司預(yù)計2019Q1凈利潤區(qū)間3.54億至3.87億元，增長幅度10%-20%。我們預(yù)計19Q1公司旅游演藝主業(yè)利潤10%-15%增長，六間房同比基本持平、考慮股比變化貢獻收益略有下降，另有輕資產(chǎn)收入確認。
▍杭州宋城增長穩(wěn)健，異地項目成長延續(xù)。2018年在華東旅游市場整體景氣度偏弱的情況下，杭州宋城通過不斷豐富游客的體驗內(nèi)容、加大視頻流媒體的傳播推廣力度，實現(xiàn)了游客接待量、收入和利潤的全面增長，全年營收9.35億元/+11.13%，保持快增。三亞項目在海南省30周年島民優(yōu)惠等營銷活動帶動下，全年實現(xiàn)營收4.27億/+25.5%, 凈利2.48億/+39.6%（超過我們此前預(yù)期的2.3億元）。麗江項目在大景區(qū)游客量減少的背景下加快提升散客比例，拉動營收和利潤實現(xiàn)近18%增長。桂林項目8月開業(yè)至年底實現(xiàn)營收4266萬元，符合我們此前預(yù)計的4000萬收入，對應(yīng)約45萬游客接待量。九寨項目目前已達開業(yè)預(yù)期，但尚無明確的開業(yè)時點披露。
▍數(shù)字娛樂方面，六間房2018年收入基本持平，凈利約4.1億，超額完成3.57億業(yè)績對賭，（此前我們判斷Q3即基本完成對賭）。截至2018年底，六間房簽約主播人數(shù)超過30 萬；月均頁面瀏覽量超過 7.15億；注冊用戶超過6416萬/+8.4%；月度活躍用戶達到5827 萬/+3.7%，其中：網(wǎng)頁端月度活躍用戶達到4760萬,移動端月度活躍用戶達到1067萬；日演藝直播總時長超過6萬小時；月人均ARPU值達到940元（相較2017年674元提升顯著）。
▍輕資產(chǎn)引爆低線旅游市場，賬上大額預(yù)收款支撐業(yè)績。寧鄉(xiāng)項目開業(yè)一周年接待游客400萬人次，實現(xiàn)收入1.6億，目前公司應(yīng)收款中3300萬為寧鄉(xiāng)項目收入分成，對應(yīng)稅后利潤約2500萬。2018年公司輕資產(chǎn)部分確認收入9262萬，主要來自12月份明月千古情開業(yè)前的確認收入，結(jié)合此前寧鄉(xiāng)項目的節(jié)奏來看預(yù)計大部分將于2019年確認。目前公司賬上約5億預(yù)收款主要來自后續(xù)明月山項目以及2020年計劃開業(yè)的黃帝千古情，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤率高、可持續(xù)性強，收入逐步確認后業(yè)績釋放可期。
▍展望2019年，公司仍將緊扣成長，在保持存量項目平穩(wěn)的前提下迎接新項目的快速落地（張家界千古情計劃6.28開業(yè)，西安中華千古情預(yù)計2020年1月開業(yè)）。預(yù)計19H公司存量業(yè)務(wù)繼續(xù)保持15%以上增長，短期管理層核心工作仍將圍繞六間房老股轉(zhuǎn)讓和重組方案的推進。對賭順利完成后，后續(xù)重組實施過程中來自交易審核層面的阻力也將進一步減小，預(yù)計2019年4月完成出表確定性較高。雖然老股轉(zhuǎn)讓仍有一定的不確定性，但并不妨礙重組方案的推進和完成。六間房出表、商譽減值風(fēng)險降低，市場對公司的關(guān)注點將重新聚焦到其旅游演藝業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和成長邏輯。
▍風(fēng)險因素：自然災(zāi)害影響；新項目及輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)演藝板塊政策性風(fēng)險。重組事項存在不確定性。
▍投資建議：考慮公司對重組六間房的戰(zhàn)略意圖明確，我們認為其回歸實體演藝之一強勢主業(yè)、繼續(xù)分享行業(yè)成長機會的核心觀點不變。公司投資邏輯仍應(yīng)圍繞主業(yè)判斷和預(yù)期，項目開業(yè)周期中有望迎來估值、業(yè)績雙升。不考慮重組投資收益，在輕資產(chǎn)收入明確的情況下，我們略調(diào)整2019-2021年公司演藝主業(yè)凈利預(yù)測分別達到11.30億/15.46億/18.68億元、預(yù)計六間房貢獻0.83億/0.34億/0.37億，合計12.14億/15.81億/19.05億。對應(yīng)EPS為0.84/1.09/1.31元（原2019/20年預(yù)測0.83/1.06元，2021年為新增預(yù)測），現(xiàn)價對應(yīng)19年動態(tài)PE約27倍。新項目密集開業(yè)周期市值將上平臺，維持"買入"評級。
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