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主要板塊集裝箱/車輛/能化收入分別為315億元/244億元/142億元，同比增速分別為+26%/+25%/+20%。海工業(yè)務(wù)18年收入基本持平，但受計(jì)提資產(chǎn)減值影響虧損約34.49億元。公司18年毛利率為14.9%，其中集裝箱業(yè)務(wù)毛利率僅為9.4%。受益于集裝箱制造的智能化升級(jí)，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)率存在改善空間。
        控股平臺(tái)運(yùn)營(yíng)良好，車輛上市在即。目前公司控股的上市平臺(tái)包括中集安瑞科（能化業(yè)務(wù)）和中集天達(dá)（空港裝備業(yè)務(wù)）。2018年中集安瑞科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入131億元，+22%yoy，歸母凈利潤(rùn)近8億元，+87%yoy，毛利率17.1%，同比提高近1ppt。受益于LNG及化工品領(lǐng)域儲(chǔ)運(yùn)需求的增加，以及消費(fèi)者對(duì)精釀啤酒的喜愛(ài)，我們認(rèn)為安瑞科能源裝備、化工裝備、食品裝備三大板塊都有望受益。2018年中集天達(dá)實(shí)現(xiàn)收入28億元，+68%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元，+92%，并且2018年中集天達(dá)在消防車業(yè)務(wù)領(lǐng)域完成了對(duì)沈陽(yáng)捷通60%股權(quán)和上海金盾100%股權(quán)的并購(gòu)，擴(kuò)大了其在消防車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。我們認(rèn)為中集集團(tuán)各上市平臺(tái)均運(yùn)營(yíng)良好，并且憑借上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，提升了自身業(yè)務(wù)。根據(jù)2018年報(bào)里的披露，公司車輛業(yè)務(wù)也即將于中國(guó)香港主板上市，我們認(rèn)為此舉也有利于車輛業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。  
        海工計(jì)提，改善資產(chǎn)質(zhì)量。海工板塊2018年進(jìn)行資產(chǎn)減值21.61億元，包括8.61億元的存貨減值準(zhǔn)備、10.26億元的在建工程減值準(zhǔn)備等，減值總額占海工板塊總資產(chǎn)比重約7%。我們認(rèn)為經(jīng)歷此輪海工減值后，公司海工板塊資產(chǎn)質(zhì)量正在好轉(zhuǎn)。業(yè)務(wù)層面，海工板塊實(shí)現(xiàn)收入24億元，-2%yoy，截至2018年12月31日，已經(jīng)生效的訂單合同價(jià)值4.8億美元。我們認(rèn)為如果油價(jià)維持穩(wěn)定，隨著利用率的回升，海工業(yè)務(wù)訂單數(shù)量有望提升。
        評(píng)級(jí)與估值。我們預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤(rùn)為23.91億元、31.73億元、37.47億元。可比公司19年P(guān)E估值中位數(shù)為18倍，考慮到公司的龍頭（收入規(guī)模近千億）效應(yīng)、以及海工計(jì)提后資產(chǎn)質(zhì)量的提升，我們認(rèn)為公司估值應(yīng)該享受溢價(jià)，給予公司19年20~22倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間16.00~17.60元，對(duì)應(yīng)19年1.2-1.4倍PB，可比公司19年P(guān)B估值中位數(shù)1.3倍，處于合理水平，"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。集裝箱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，土地工轉(zhuǎn)商放緩，海工訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)